Постановление № 81 от 16.02.2022

ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА

ПОСТАНОВЛЕНИЕ

об утверждении Программы "Управление государственным

долгом в среднесрочной перспективе (2022–2024 гг.)"

№ 81  от  16.02.2022

 (в силу 18.02.2022) 

Мониторул Офичиал ал Р. Молдова № 45-52 ст. 111 от 18.02.2022

* * *

На основании положений части (4) статьи 6 Закона № 419/2006 о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании (повторное опубликование: Официальный монитор Республики Молдова, 2014 г., № 397–399, ст.704), с последующими изменениями, Правительство

ПОСТАНОВЛЯЕТ:

1. Утвердить Программу "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2022–2024 гг.)" (прилагается).

2. Настоящее постановление вступает в силу с даты опубликования в Официальном мониторе Республики Молдова.

Утверждена

Постановлением Правительства

№ 81/2022

ПРОГРАММА

"Управление государственным долгом в среднесрочной

перспективе (2022–2024 гг.)"

I. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ

В соответствии с Законом № 419/2006 о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании Министерство финансов осуществляет управление государственным долгом и государственными гарантиями. С этой целью разработана Программа "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2022–2024 гг.)" (в дальнейшем – Программа).

Документ представляет собой продолжение Программы "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе на 2020–2022 годы", пересмотренной для периода с 2022 до 2024 года в соответствии с прогнозом динамики государственного долга на 2022–2024 годы и макроэкономических показателей, использованных в процессе разработки государственного бюджета на 2022 год.

Программа устанавливает основную задачу управления государственным долгом, конкретные цели, а также действия, которые должны быть предприняты органами управления для обеспечения финансирования и улучшения структуры портфеля государственного долга, так чтобы их внедрение не создавало давления на устойчивость налоговой политики в целом.

Программа фокусируется на описании стратегии финансирования дефицита государственного бюджета и выявлении сопутствующих факторов стоимости и риска. Документ разработан в соответствии с лучшими международными практиками, определенными в "Руководящих принципах Всемирного банка и МВФ по разработке среднесрочных долговых стратегий", с использованием аналитического инструмента Medium Term Debt Management Strategy (MTDS AT).

Настоящая Программа разработана на фоне продолжающейся пандемии COVID-19, с учетом экономической ситуации в стране, мер денежно-кредитной политики Национального банка Молдовы, ограничений на внутреннем финансовом рынке и их влияния на финансирование дефицита бюджета, утвержденного в Законе о государственном бюджете на 2022 год, и прогнозов на 2023-2024 годы.

В рамках Программы был проведен количественный анализ трех стратегий финансирования, основанных на различных сценариях развития ситуации на внутреннем и внешнем рынках.

Чтобы не подвергать портфель государственного долга чрезмерному воздействию валютного риска, риска процентной ставки и риска рефинансирования, Программа устанавливает ориентировочные целевые интервалы для основных параметров риска и устойчивости, отраженные в таблице 1, исходя из исторической и текущей структуры портфеля государственного долга, а также на основании результатов анализа базового сценария финансирования при помощи аналитического инструмента MTDS, что будет определять, как будут удовлетворяться будущие потребности в финансировании. В то же время установленные интервалы обеспечивают высокий уровень гибкости в управлении государственным долгом в целях реагирования на изменения условий финансовых рынков и представляют желаемую структуру портфеля государственного долга. Предел, указанный как минимальный или максимальный, не может быть превышен во временных рамках Программы, в то время как иной представляет собой предел, к которому она стремится и который может быть превышен. Разрешаются незначительные отклонения от предложенных пределов, если они не создают дополнительных финансовых рисков.

Другие релевантные показатели (средний срок погашения, средний срок повторной фиксации процентной ставки, профиль возврата долга) для мониторинга государственного долга подсчитываются и включаются в квартальные отчеты о состоянии долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, публикуемые на веб-странице Министерства финансов.

II. ЦЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ

ДОЛГОМ НА 2022–2024 ГОДЫ

Фундаментальной задачей управления государственным долгом является обеспечение финансирования дефицита государственного бюджета на приемлемом уровне расходов в среднесрочном и долгосрочном периоде в условиях ограничения сопутствующих рисков.

Конкретными целями управления государственным долгом на 2022–2024 годы являются:

1) развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ);

2) привлечение внешних государственных займов с учетом соотношения стоимость-риск;

3) управление операционным риском, связанным с государственным долгом.

Для достижения предложенных целей Министерство финансов предпримет следующие действия:

1) сохранение контроля над портфелем государственного долга путем ограничения подверженности воздействию валютного риска, риска рефинансирования и риска процентной ставки;

2) управление портфелем государственного долга с целью уменьшения рисков, связанных с портфелем государственного долга, и достижения его оптимальной структуры с учетом соотношения стоимость-риск;

3) продление срока погашения долга и диверсификация инвестиционной базы с учетом ситуации на внутреннем финансовом рынке;

4) установление наиболее единообразного профиля погашения долга, во избежание, насколько это возможно, концентрации погашения краткосрочных ГЦБ;

5) улучшение коммуникации с участниками рынка ГЦБ;

6) диверсификация каналов продажи ГЦБ параллельно с внедрением платформы по выпуску ГЦБ напрямую физическим лицам;

7) обеспечение высокой степени прозрачности и прогнозируемости рынка ГЦБ;

8) мониторинг и оценка результатов деятельности первичных дилеров;

9) выявление новых финансовых средств для финансирования дефицита бюджета и ведение переговоров о новых внешних займах на выгодных финансовых условиях (например, по срокам погашения, процентной ставке и т. д.);

10) реализация Плана управления операционным риском Министерства финансов.

III. СТРАТЕГИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ САЛЬДО (ДЕФИЦИТА) ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТА

Предполагаемые макроэкономические показатели Программы на период с 2022 до 2024 года представлены в таблице 2.

Принимая во внимание прогноз макроэкономических показателей, в период с 2022 до 2024 года сальдо (дефицит) государственного бюджета к ВВП снизится и составит в среднем 5,0%, находясь в интервале (–5,9%) – (–4,1%) от ВВП.

Учитывая оценки сальдо (дефицита) государственного бюджета на 2022–2024 годы, а также исходя из существующего налогового пространства Республики Молдова, среднесрочные потребности Правительства в финансировании будут покрыты большей частью за счет чистого финансирования из внешних и внутренних источников, что является одним из основных факторов, способствующих увеличению государственного долга в номинальном выражении.

Таким образом, в среднесрочной перспективе покрытие сальдо (дефицита) государственного бюджета будет обеспечено согласно следующему базовому сценарию (S1), отраженному в таблице 3.

В среднесрочной перспективе сальдо (дефицит) государственного бюджета, преимущественно по компоненту инвестиционных проектов, будет финансироваться из внешних источников. Эта эволюция подчеркивает необходимость привлечения внешних средств для финансирования инвестиционных проектов и, как следствие, соблюдения финансовых и структурных условий доступа к ним.

Предполагается, что в период с 2022 до 2024 года Правительство получит поступления от внешних государственных займов, около 45,0 % которых будут направлены на поддержку бюджета, а около 55,0 % – на финансирование инвестиционных проектов.

В этот период 0,7 % от внешних государственных займов будут предоставлены двусторонними кредиторами, а остальные 99,3 % – многосторонними кредиторами.

Структура внешнего финансирования по категориям инструментов в среднесрочной перспективе представлена в таблице 4.

Таким образом, структура прогнозируемых поступлений источников внешнего финансирования по кредиторам выявляет следующих главных кредиторов на 2022–2024 годы:

1) Группа Всемирного банка – 27,5%;

2) Международный валютный фонд – 21,9%;

3) Европейский инвестиционный банк – 17,9%;

4) Европейский банк реконструкции и развития – 16,2%;

5) Европейский союз – 9,6%;

6) Банк развития Совета Европы – 3,6%;

7) Международный фонд сельскохозяйственного развития – 0,7%;

8) Японское Агентство по международному сотрудничеству – 0,7%;

9) другие кредиторы – 1,9%.

Структура внутреннего финансирования на первичном рынке в рамках среднесрочного периода представлена в таблице 5.

Деятельность на внутреннем рынке будет направлена на дальнейшее развитие рынка ГЦБ, как первичного, так и вторичного, а именно:

1) в зависимости от спроса инвесторов будут предприняты действия по постепенному повышению доли ГЦБ с длительным сроком обращения;

2) будет продолжен выпуск государственных облигаций с плавающей процентной ставкой со сроком погашения 2 года, а также с фиксированной процентной ставкой со сроком погашения 3, 5 и 7 лет. В зависимости от спроса на рынке будет проанализирована возможность выпуска государственных облигаций со сроком погашения 10 лет с фиксированной процентной ставкой;

3) в целях укрепления и расширения кривой доходности на внутреннем рынке ГЦБ Министерство финансов продолжит в среднесрочной перспективе операции по повторному открытию государственных ценных бумаг (reopening), успешно реализуемые начиная с октября 2018 года;

4) с 2022 года предполагается использование операций по администрированию пассивов, таких как досрочный выкуп (buyback), а затем и операций switch;

5) в целях повышения доступа физических лиц к приобретению ГЦБ в качестве инструмента сбережения и диверсификации каналов продажи ГЦБ к концу 2022 года будет внедрена платформа для прямых транзакций ГЦБ с физическими лицами.

Вторичный рынок

Ликвидность ГЦБ на вторичном рынке является важным показателем уровня развития рынка ГЦБ в Республике Молдова. В октябре 2018 года была запущена электронная торговая платформа E-Bond, предоставленная Bloomberg. В результате этого на дилеров были возложены минимальные обязательства по листингу и торговле на вторичном рынке ГЦБ. Эффективность их деятельности ежеквартально мониторизируется и оценивается Министерством финансов.

Эволюция транзакций представлена на рисунке 1. Начиная с 2020 года объем ежеквартальных транзакций на вторичном рынке относительно постоянен, а в последние четыре квартала количество транзакций остается одинаковым – 5 транзакций в квартал.

Рисунок 1: Эволюция транзакций E-Bond в ГЦБ,

I квартал 2019 года – III квартал 2021 года

Степень ликвидности, рассчитываемая как соотношение между общим объемом транзакций на вторичном рынке, заключенных за десять месяцев 2021 года, в том числе в системе Единого центрального депозитария, и общий объем ГЦБ, выпущенных на первичном рынке, находящихся в обращении, составляет 6,7%, что является еще одним свидетельством низкого уровня ликвидности вторичного рынка.

Таким образом, дальнейшее внедрение электронной торговой платформы E-Bond окажет значительное влияние на прозрачность процесса ценообразования, являясь действительным ориентиром для вторичного рынка. В то же время путем мониторинга соблюдения первичными дилерами обязательств по листингу и торговле будет обеспечиваться их четкое разделение с точки зрения эффективности, а с другой стороны, соблюдение минимальных требований к листингу будет требовать дисциплины в этой деятельности.

IV. АНАЛИЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ СТРАТЕГИЙ ФИНАНСИРОВАНИЯ

САЛЬДО (ДЕФИЦИТА) ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТ

Принимая во внимание тенденцию к уменьшению поступления займов на концессионных условиях от международных финансовых учреждений, в среднесрочной перспективе Республика Молдова будет рассматривать новые финансовые возможности, в том числе предпочтение будет отдано внутреннему финансовому рынку.

В аналитических целях Министерство финансов рассмотрело два альтернативных варианта (S2) и (S3) финансирования сальдо (дефицита) государственного бюджета:

S2 предполагает умеренное увеличение чистого внутреннего финансирования, увеличение доли государственных облигаций и диверсификации инструментов путем введения розничных ГЦБ. S2 предполагает уменьшение на 6,0 п.п. выпуска казначейских обязательств в период с 2022 до 2024 года параллельно с увеличением выпуска облигаций со сроком погашения 2, 3, 5 и 7 лет с фиксированной процентной ставкой (увеличение выпуска на 1,5 п.п. для каждого срока погашения в сравнении с S1). Сценарий предполагает, что на 2022, 2023 и 2024 годы чистое финансирование, прогнозируемое по S1, увеличится на 50,0 млн леев, 75,0 млн леев и 100,0 млн леев соответственно в результате увеличения спроса на ГЦБ.

Согласно S2, по результатам осуществленного моделирования, к концу 2024 года государственный долг, подлежащий оплате в течение одного года, уменьшится на 3,0 п.п., средний срок погашения государственного долга увеличится на 0,2 года, долг, который будет фиксироваться по новым процентным ставкам, уменьшится на 3,1 п.п. При увеличении доли выпуска облигаций обслуживание государственного долга увеличится незначительно, на 1,5 п.п., в то время как риск рефинансирования снизится, доля казначейских обязательств в общем объеме государственного долга уменьшится на 3,0 п.п.

S3 предполагает выход на международный финансовый рынок и выпуск в 2023 году Евробонда со сроком погашения 7 лет на общую сумму 500,0 млн евро с целью увеличения срока погашения портфеля, диверсификации инвестиционной базы и покрытия дефицита внешних ресурсов, который прогнозируется на 2023 год, а именно 1,6 % от ВВП.

Согласно результатам моделирования, S3 значительно улучшит показатели риска, связанные с портфелем государственного долга, поскольку государственный долг, подлежащий погашению в течение одного года, уменьшится на 6,3 п.п., средний срок погашения государственного долга увеличится на 0,3 года, долг, который будет фиксироваться по новым процентным ставкам, уменьшится на 7,1 п.п., а доля казначейских обязательств в общем государственном долге снизится на 6,3 п.п.

В то же время финансирование в соответствии с первыми двумя стратегиями предполагает в среднесрочной перспективе примерно одинаковую эволюцию показателя государственного долга по отношению к ВВП, а согласно S3 доля внешнего государственного долга в ВВП увеличится на 3,0 п.п. и его доля в общем государственном долге увеличится примерно на 7,2 п.п., что означает обострение воздействия валютного риска.

Следует отметить и то, что в среднесрочной перспективе все стратегии финансирования сохраняют расходы, связанные с оплатой процентов, примерно на том же уровне, намного ниже порога в 8 % по отношению к доходам государственного бюджета.

Исходя из изложенного, Министерство финансов будет учитывать в процессе финансирования гибкую структуру срока погашения, которая позволит в дальнейшем расширить сроки погашения государственного долга и уменьшить риск рефинансирования. Учитывая ограничения, установленные внутренним и международным финансовыми рынками, в среднесрочной перспективе Министерство финансов будет ориентироваться на диверсификацию источников внешнего кредитования для финансирования приоритетных проектов национальной экономики, а на внутреннем плане, с целью уменьшения влияния сокращения внешнего финансирования на концессионных и полуконцессионных условиях, предложит новые инструменты для выпуска на рынке, уделяя особое внимание сроку их погашения, а также повышению привлекательности инструмента ГЦБ в национальной валюте для инвесторов-нерезидентов, что повысит привлекательность внутреннего рынка ГЦБ.

Министерство финансов продолжит сохранять гибкий подход в реализации процесса финансирования сальдо (дефицита) государственного бюджета на внутреннем рынке в целях обеспечения прогнозируемости и прозрачности предложения ГЦБ, чтобы иметь возможность быстро реагировать на возможные изменения в тенденциях рынка и в поведении инвесторов. Что касается доступа к международным финансовым рынкам, то выпуск ценных бумаг непосредственно на этих рынках будет обусловлен невозможностью доступа к соответствующим ресурсам международных финансовых учреждений или двусторонних кредиторов, а также и анализом последствий связанного с этим валютного риска.

V. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ПОРТФЕЛЕМ ГОСУДАРСТВЕННОГО

ДОЛГА ПО СОСТОЯНИЮ НА КОНЕЦ 2024 ГОДА

Раздел 1

Концептуализация рисков, связанных с портфелем

государственного долга, и их анализ

Изменчивость финансовых рынков в результате колебания процентных ставок, обменных курсов валют или уровня инфляции определяет повышающуюся волатильность портфеля государственного долга. Данное явление можно рассматривать как рыночный риск. Это главный вид риска, связанный с размером и стоимостью государственного долга Республики Молдова, который включает:

1) риск рефинансирования;

2) валютный риск;

3) риск процентной ставки.

Наряду с указанными выше отмечается операционный риск, который косвенно влияет на государственный долг, а также риск материализации условных обязательств.

В таблице 6 представлено развитие показателей риска, связанных с государственным долгом, на конец 2024 года, в результате внедрения стратегии финансирования – базового сценария, по сравнению с ситуацией по состоянию на 31 октября 2021 года.

Риск рефинансирования

В результате уменьшения внешнего финансирования на концессионных условиях, выполнения графика возврата и постепенного увеличения сумм, предназначенных для возврата платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий, предложенных Правительством в течение 2014 и 2015 годов (Закон № 235/2016 о выпуске государственных облигаций во исполнение Министерством финансов платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий № 807 от 17 ноября 2014 г. и № 101 от 1 апреля 2015 г.), и в соответствии с инфляционными ожиданиями в 2022 году, которые способствуют снижению объема выпуска государственных облигаций, к концу 2024 года произойдет снижение среднего срока погашения государственного долга примерно на 0,6 лет.

Рисунок 2: Прогноз погашения государственного долга

по состоянию на 31 октября 2021 года

Структура графика погашения государственного долга, представленного на рисунке 2, отражает большую долю краткосрочных ГЦБ (казначейских обязательств) в финансировании сальдо (дефицита) государственного бюджета из-за предпочтения инвесторами ГЦБ с более коротким сроком обращения.

Риск рефинансирования демонстрирует тенденцию к улучшению к концу 2024 года, так что долг, подлежащий оплате в течение одного года, снизится на 2,5 п.п. вследствие внедрения Министерством финансов политики увеличения доли ГЦБ с более длительным сроком обращения. Отметим, что новые внешние поступления в период с 2022 до 2024 года от международных финансовых учреждений предусматривают, в среднем, льготный период в 5 лет, так что это окажет минимальное влияние на профиль погашения в течение анализируемого периода.

Несмотря на изложенное выше, Министерство финансов продолжит поддерживать тенденцию по корректировке графика погашения с эффектом уменьшения риска рефинансирования в среднесрочной и долгосрочной перспективе, избегая, насколько это возможно, концентрации выплат по краткосрочным ГЦБ.

Валютный риск

К концу 2024 года показатели рыночного риска, связанные с государственным долгом, указывают на то, что портфель государственного долга будет подвержен и в дальнейшем валютному риску в результате того, что 64,7% долга составит внешний государственный долг, который полностью выражен в иностранной валюте. Более того, доля внешнего государственного долга в общей сумме государственного долга на конец 2024 года увеличится на 9,9 п.п. по сравнению со значением, зафиксированным на 31 октября 2021 года, что связано с прогнозом положительного чистого внешнего финансирования в долларах США, а также с прогнозом обесценения национальной валюты по отношению к доллару США в отчетном периоде. На основании проделанного анализа замечаем, что параметр риска, отслеживаемый в рамках Программы, внутренний государственный долг (% от общей суммы), который должен быть не менее 35,0%, может быть достигнут в условиях текущего прогноза, поскольку внешний государственный долг (% от общей суммы) будет на 0,3 п.п. меньше, чем соответствующий допустимый порог в 65,0%.

В случае развития пессимистического сценария значительного увеличения обменного курса лея к иностранным валютам, в которых выражен внешний государственный долг, портфель государственного долга будет подвержен значительному валютному риску, что повлияет как на стоимость государственного долга, так и на его объем. В целях уменьшения подверженности долгового портфеля валютному риску, а также для достижения целевых показателей, установленных для параметров риска в рамках Программы, будет приниматься во внимание увеличение доли чистого финансирования в национальной валюте с учетом, в то же время, поглощающей способности внутреннего рынка и в целом спроса на долговые инструменты в леях.

Тем не менее, внешние займы останутся основным источником финансирования сальдо (дефицита) государственного бюджета в среднесрочной перспективе, но заключение новых долговых контрактов будет основано на тщательном анализе соотношения стоимость-риск, которые они влекут за собой.

Риск процентной ставки

Государственный долг с фиксированной процентной ставкой продолжит составлять большую часть в портфеле государственного долга в конце 2024 года, но уменьшится на 5,4 п.п. по сравнению с ситуацией на 31 октября 2021 года, а средний период для рефиксации государственного долга уменьшится на 1,4 года. Эти изменения связаны преимущественно с уменьшением внешнего финансирования на концессионных условиях, а также с увеличением поступлений займов с плавающей процентной ставкой от таких кредиторов, как Европейский банк реконструкции и развития, Международный банк реконструкции и развития, Международный валютный фонд.

Подверженность риску изменения процентных ставок снижается посредством внешнего государственного долга в связи с тем, что займы от международных финансовых учреждений привлекаются на очень длительный период погашения и по фиксированной процентной ставке. С другой стороны, значительная доля внутреннего краткосрочного государственного долга несет в себе более высокий риск рефинансирования и процентных ставок для этого портфеля. По этой причине показатель государственного долга с плавающей процентной ставкой (% от общей суммы) предполагает, что для целей мониторинга рисков внутренний государственный долг со сроком погашения до одного года и с фиксированной процентной ставкой будет отнесен к категории долга с плавающей процентной ставкой, которая должна будет находиться в диапазоне 25%–45% (максимум).

Операционный риск

В среднесрочной перспективе, с целью оптимизации операционного риска, который может повлиять на операции по регистрации, обработке и отчетности данных по государственному долгу, Министерство финансов будет в полной мере использовать обновленную версию информационной системы управления долгом DMFAS 6.1, установленную в 2016 году, и регулярно проводить проверку базы данных в соответствии с существующим графиком.

В то же время Министерство финансов будет соблюдать меры реагирования, определенные и утвержденные в Плане управления операционным риском, и обеспечения непрерывности деятельности, связанной с управлением государственным долгом.

Риск материализации условных обязательств

Риск материализации условных обязательств предполагает выплаты, которые могут быть осуществлены Министерством финансов в качестве гаранта.

По состоянию на 31 октября 2021 года остаток государственных гарантий по отношению к ВВП, выданных в рамках Государственной программы "Prima casă", составил 0,7 %, а в среднесрочной перспективе ожидается, что к концу 2024 года он составит примерно 0,8 % от ВВП.

Принимая во внимание остаток государственных гарантий, которые могут быть выпущены в рамках Государственной программы "Prima casă", риск, связанный с материализацией условных обязательств, остается умеренным, так как прогноз выплат, которые могут быть осуществлены из государственного бюджета в счет данных гарантий, не превышают 0,004 % от ВВП в период с 2022 до 2024 года.

Целью Государственной программы "Prima casă" является облегчение доступа физических лиц к приобретению жилья посредством кредитов, частично гарантированных государством (50% остатка предоставленного кредита), особенно для молодых семей. Внедрение данной Программы осуществляется посредством Публичного учреждения "Организация по развитию предпринимательства". В 2020 году в рамках Программы зарегистрирован первый случай исполнения государственной гарантии на сумму 167,7 тыс. леев. Эта сумма была возвращена в государственный бюджет в 2021 году по итогам исполнения ипотечного договора.

Детальная информация о рисках, которые могут повлиять на управление государственным долгом в среднесрочной перспективе, об их влиянии и предложенных мерах по их снижению представлена в приложении.

[Раздел 1 изменен Пост.Прав. N 910 от 21.12.2022, в силу 29.12.2022]

Раздел 2

Шоковые сценарии развития рыночных показателей,

влияющих на государственный долг и его обслуживание

Для изучения волатильности портфеля государственного долга с точки зрения подверженности основным рыночным рискам (риску процентной ставки и валютному риску) было проанализировано влияние потенциальных изменений процентных ставок и обменных курсов на портфель государственного долга. Вместе с тем, представленный Министерством экономики прогноз основных макроэкономических показателей на 2022–2024 годы был пересмотрен до начала кризиса в энергетическом секторе, но возможное повышение уровня инфляции в результате роста цен на энергоресурсы и продукты питания может оказать существенное влияние на портфель государственного долга.

В данном контексте было разработано четыре шоковых сценария, в основу которых положены изменения рыночных условий. В качестве аргументов для выбора этих возможных шоков выступали эволюция обменных курсов и процентных ставок на протяжении последних лет, в том числе в течение первых десяти месяцев 2021 года, а также неопределенность, связанная с развитием финансовых рынков. Эти потрясения будут применяться в дополнение к базовому сценарию развития данных показателей.

Итак, представляем следующие проанализированные сценарии:

1) обесценивание национальной валюты в 2022 году на 10,0 % по отношению к валютам, в которых выражен внешний государственный долг;

2) ежегодное повышение процентных ставок по сравнению с базовым сценарием:

a) на внешнем рынке в 2022–2024 гг. на 2,0 п.п.;

b) на внутреннем рынке в 2022 году, соответственно, по казначейским обязательствам – на 7,0 п.п., по государственным облигациям – на 5,0 п.п.; в 2023-2024 гг. – на 2,0 п.п. по каждому виду ГЦБ;

3) значительное ежегодное повышение процентных ставок по сравнению с базовым сценарием:

a) на внешнем рынке в 2022–2024 гг. – на 4,0 п.п.;

b) на внутреннем рынке в 2022 году – на 10 п.п., а в 2023-2024 гг. – на 4,0 п.п. по каждому виду ГЦБ;

4) комбинированный шок в 2022 году, связанный с обесцениванием национальной валюты на 10,0% по отношению к валютам, в которых выражен внешний государственный долг, одновременно со вторым сценарием.

Изменение процентных ставок на внешнем рынке относится к плавающим процентным ставкам (Euribor на 6 месяцев, SOFR для USD).

Чтобы проследить влияние установленных шоков на портфель государственного долга в сочетании со стратегией финансирования в среднесрочной перспективе, проанализированы показатели доля государственного долга в ВВП и доля обслуживания государственного долга в ВВП по состоянию на конец 2024 года. Динамика данных показателей представляет изменение сальдо государственного долга и связанных с ним расходов под влиянием базового сценария, а также указанных выше шоков. Базовый сценарий предусматривает предположения Министерства финансов, касающиеся изменения процентных ставок, и прогноз Министерства экономики по изменению обменных курсов с учетом, в том числе, нынешних внутренних и международных рыночных условий.

Рисунок 3: Развитие показателей государственного долга в результате

применения шоковых сценариев для рыночных показателей

Проведенный анализ показывает, что валютный риск и риск изменения процентной ставки остаются в дальнейшем рисками, связанными с портфелем государственного долга, которыми не следует пренебрегать. В случае пессимистичных сценариев развития внутреннего и международного рынков на основании представленных данных сформулированы следующие основные выводы.

Доля государственного долга в ВВП наиболее подвержена валютному риску. Таким образом, при 10-процентном обесценивании в 2022 году молдавского лея по отношению к доллару США, евро и СПЗ, доля государственного долга в ВВП может составить на конец 2024 года 42,5 %, или на 1,6 п.п. больше, чем прогнозируется Министерством финансов по базовому сценарию, но в случае обесценивания национальной валюты в сочетании с умеренным ростом ставок доля государственного долга в ВВП может составить на конец 2024 года 43,7 %, или на 2,8 п.п. больше по сравнению с базовым сценарием. Таким образом, на каждый 1% обесценивания молдавского лея по отношению к валютам, в которых выражен внешний государственный долг, включая рост процентных ставок, в период с 2022 до 2024 года сальдо государственного долга может увеличиться в среднем на 316,6 млн леев. В то же время, в случае применения шока значительного повышения процентных ставок доля сальдо государственного долга в ВВП подвержена риску в меньшей степени, так что в конце 2024 года она может увеличиться по сравнению с базовым сценарием на 2,8 п.п.

Обслуживание долга (то есть его стоимость) в наибольшей степени подвержено риску изменения процентных ставок. Так, в случае шока, связанного с умеренным повышением процентных ставок, в конце 2023 года показатель доли обслуживания государственного долга в ВВП увеличивается на 0,7 п.п. В случае значительного шока в конце 2024 года обслуживание государственного долга может увеличиться в 1,8 раза, соответственно, показатель доли обслуживания государственного долга в ВВП увеличивается на 0,9 п.п. по сравнению с прогнозом Министерства финансов по базовому сценарию (1,0 %).

VI. ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Портфель государственного долга соответствует в среднесрочной перспективе разумным ограничениям в отношении сопутствующих рисков, но, согласно сделанному анализу, мы обнаруживаем более высокую подверженность долгового портфеля валютному риску по сравнению с риском изменения процентных ставок и риском рефинансирования, что может создать дополнительное давление на портфель государственного долга в случае обесценения национальной валюты. Поэтому в течение рассматриваемого периода с помощью MTDS отслеживаются флуктуации процентных ставок, обменных курсов, изменения инфляции, чтобы своевременно и адекватно реагировать на возможные изменения рыночных тенденций.

Таким образом, в среднесрочной перспективе будут продолжаться реформы для достижения конкретной цели развития внутреннего рынка ГЦБ и превращения внутреннего финансового рынка в стабильный источник финансирования потребностей бюджета. Однако важно отметить, что действия, которые должны быть предприняты Министерством финансов в отношении долга, недостаточны для существенного развития внутреннего рынка ГЦБ. Одной из предпосылок развития этого рынка и расширения базы инвесторов является также проведение реформ и в других сегментах финансового рынка, например, в сфере пенсий, страхования и т. д.

Прогресс в области внедрения мер, содержащихся в настоящей Программе, будет отражен в Годовом отчете о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании, а информация о соответствии параметров риска / устойчивости пределам, установленным Программой, будет включена в Статистический ежемесячный бюллетень о государственном долге / Квартальный отчет о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании, которые публикуются на официальной веб-странице Министерства финансов.