Постановление № 1148 от 20.12.2017
об утверждении Программы "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2018-2020 годы)"
ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА
ПОСТАНОВЛЕНИЕ
об утверждении Программы «Управление государственным
долгом в среднесрочной перспективе (2018-2020 годы)»
№ 1148 от 20.12.2017
(в силу 12.01.2018)
Мониторул Офичиал ал Р. Молдова № 7-17 ст. 4 от 12.01.2018
* * *
На основании положений статьи 6 Закона № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании (Официальный монитор Республики Молдова, 2014 г., № 397-399, ст.704), с последующими изменениями и дополнениями, Правительство
ПОСТАНОВЛЯЕТ:
Утвердить Программу «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2018-2020 годы)» (прилагается).
| ПРЕМЬЕР-МИНИСТР | Павел ФИЛИП |
| Контрасигнует: | |
| министр финансов | Октавиан АРМАШУ |
| № 1148. Кишинэу, 20 декабря 2017 г. | |
Утверждена
Постановлением Правительства
№ 1148 от 20 декабря 2017 г.
ПРОГРАММА
«Управление государственным долгом в среднесрочной
перспективе (2018-2020 годы)»
I. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
В соответствии с положениями Закона № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании, Министерство финансов осуществляет управление государственным долгом и государственными гарантиями. С этой целью была разработана Программа «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе на 2018-2020 годы» (в дальнейшем – Программа).
Документ представляет собой продолжение Программы «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе на 2017-2019 годы», которая пересмотрена на период 2018-2020 годов, согласно прогнозам о среднесрочном государственном долге и обновленному прогнозу макроэкономических показателей, предоставленному Министерством экономики и инфраструктуры и согласованному с Международным валютным фондом (МВФ) в ноябре 2017 года.
Одновременно в среднесрочной перспективе Республика Молдова исследует новые возможности финансирования, что позволит получить доступ к источникам финансирования по более высоким ценам. Данный процесс может сопровождаться возникновением новых рисков или обновлением существующих рисков, что необходимо принять во внимание в процессе управления государственным долгом.
Настоящая Программа устанавливает основную цель процесса управления государственным долгом, конкретные цели, а также действия, которые будут предприняты для достижения целей.
Настоящая Программа фокусируется на описании финансовой стратегии остатка (дефицита) государственного бюджета и на выявлении сопутствующих факторов стоимости и риска. Этот документ разработан с использованием аналитического инструмента Medium Term Debt Management Strategy (MTDS AT), разработанного Всемирным банком и Международным валютным фондом. Инструмент предоставляет количественные оценки, касающиеся соотношения стоимости/риска, связанного с альтернативными стратегиями обеспечения финансовых нужд, а также позволяет осуществлять симуляции воздействия различных шоковых сценариев развития рыночных показателей на государственный долг и его обслуживание.
В рамках настоящей Программы проведен количественный анализ четырех стратегий финансирования, основанных на различных сценариях развития условий на местном и внешнем рынках.
Для того, чтобы не подвергать портфель государственного долга чрезмерному воздействию определенных видов риска, настоящая Программа устанавливает годовые параметры риска и устойчивости исходя из исторической и текущей структуры портфеля государственного долга, а также на основании результатов анализа основного сценария финансирования при помощи аналитического инструмента MTDS. Разрешаются незначительные отклонения от предложенных пределов, если они не создают дополнительных финансовых рисков.
Таблица 1
Параметры риска и устойчивости,
связанные с государственным долгом
| Параметры риска на период 2018-2020 годов | Значение на
конец года |
| Государственный долг, подлежащий оплате в течение одного года (% из всего) | ≤ 25% |
| Внутренний государственный долг (% из всего) | ≥ 25% |
| Государственный долг в определенной иностранной валюте (% из всего) | ≤ 50% |
| Государственный долг с переменной процентной ставкой (% из всего) | ≤ 40% |
| Параметры устойчивости* на период 2018-2020 годов | |
| Обслуживание государственного долга (% по сравнению с доходами государственного бюджета - гранты) | ≤ 15% |
| *Показатель устойчивости установлен на основании методологии, предложенной в рамках устойчивости долга для стран с низким доходом (Всемирный банк – Международный валютный фонд). | |
Другие релевантные показатели (средний срок погашения, средний срок повторной фиксации, профиль возврата долга) для мониторинга государственного долга подсчитываются и распространяются в квартальных отчетах о состоянии в области долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, опубликованных на веб-странице Министерства финансов.
Проанализированы основные факторы, влияющие на среднесрочный государственный долг, а именно:
a) изменение процентных ставок;
b) изменение обменного курса.
II. ЦЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ НА 2018-2020 ГОДЫ
Основной целью управления государственным долгом является обеспечение потребностей в финансировании остатка (дефицита) государственного бюджета на приемлемом для расходов уровне в среднесрочной и долгосрочной перспективе в условиях ограничения сопутствующих рисков. Конкретные цели управления государственным долгом на период 2018-2020 годов следующие:
a) развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ);
b) получение внешних государственных займов, с учетом соотношения стоимости и риска;
c) улучшение управления операционным риском, связанным с государственным долгом.
Для достижения предложенных целей Министерству финансов необходимо предпринять следующие действия:
a) проведение мониторинга устойчивости государственного долга;
b) осуществление непрерывной (ежемесячная, ежеквартальная) оценки и управления рисками, связанными с портфелем государственного долга и условными долгами;
c) повышение степени прозрачности и прогнозируемости рынка государственных ценных бумаг;
d) проведение мониторинга и оценки результатов деятельности первичных дилеров;
e) выявление новых финансовых средств для финансирования дефицита бюджета и ведение переговоров о новых внешних договорах займа на выгодных финансовых условиях (например, касательно срока погашения, процентной ставки и т.д.);
f) анализ целесообразности и совершение необходимых действий для входа на международные финансовые рынки посредством выпуска облигаций с целью расширения срока погашения портфеля долга и диверсификации инвестиционной базы;
g) использование возможностей обновленной версии Информационной системы управления долгом и финансового анализа (DMFAS) 6.1 для периодической валидации базы данных;
h) разработка Плана управления операционным риском.
III. СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОСТАТКА (ДЕФИЦИТА)
ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
Макроэкономические предположения настоящей Программы на период 2018-2020 годов представлены в таблице 2.
Таблица 2
Прогноз макроэкономических показателей
| Показатели | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| текущий | прогнозируемый | ||||
| Валовой внутренний продукт (номинальная стоимость, млрд леев) | 134,9 | 148,7 | 160,1 | 174,5 | 190,2 |
| Реальный коэффициент роста экономики (%) | 4,3 | 3,5 | 3,0 | 4,0 | 4,0 |
| Индекс потребительских цен (среднегодовой, %) | 6,4 | 6,5 | 4,3 | 4,8 | 4,9 |
| Средний обменный курс лея к доллару США | 19,92 | 18,56 | 17,68 | 18,00 | 18,50 |
| Средний обменный курс лея к евро | 22,05 | 20,91 | 20,81 | 21,3 | 21,9 |
| Остаток (дефицит) государственного бюджета (% от ВВП) | -2,5% | -2,7% | -2,9% | -2,4% | -2,7% |
Учитывая прогнозы макроэкономических показателей, остаток (дефицит) государственного бюджета на период 2018-2020 годов следует примерно той же тенденции по сравнению с прогнозом на 2017 год, размещаясь в интервале (-2,4%) – (-2,9%) от ВВП.
Исходя из расчетов остатка (дефицита) государственного бюджета на период 2018-2020 годов, а также из существующего налогового пространства Республики Молдова, среднесрочные потребности Правительства в финансировании будут покрыты в большей степени из чистого финансирования, из внешних и внутренних источников, что является одним из основных факторов, способствующих увеличению остатка государственного долга в номинальном значении.
Актуальность настоящей Программы определена и экономической ситуацией в стране, обусловленными местным финансовым рынком ограничениями, а также государственным рейтингом Республики Молдова, который был пересмотрен Moody′s в 2017 году, вследствие чего был присвоен B3 со стабильной перспективой и оценкой CPIA для Республики Молдова – высокая эффективность с точки зрения институциональных политик и положений.
Таким образом, в среднесрочной перспективе покрытие остатка (дефицита) государственного долга будет обеспечено согласно следующей стратегии (S1 – основной сценарий):
Таблица 3
Прогноз источников финансирования как доля в ВВП,
2018 – 2020 гг.
| Показатели | Ед. изм. | 2018 | 2019 | 2020 |
| Финансовые активы и другие источники финансирования | % в ВВП | -0,3% | -0,8% | -0,6% |
| Чистое финансирование | % в ВВП | 3,2% | 3,2% | 3,3% |
| Бюджетный остаток | % в ВВП | -2,9% | -2,4% | -2,7% |
Следует отметить, что в среднесрочной перспективе преобладает тенденция покрытия остатка (дефицита) государственного бюджета преимущественно из внешних источников. Данное развитие указывает на значительную зависимость Республики Молдова от внешних кредиторов и, косвенно, от финансовых и структурных условий доступа к внешним фондам.
В период 2018-2020 годов предполагается, что Правительство получит поступления от внешних государственных займов, которые будут направлены в размере 22,9% на поддержку бюджета, а на финансирование инвестиционных проектов – около 77,1%.
Одновременно в этом периоде внешние государственные займы будут предоставлены почти полностью многосторонними учреждениями.
Структура внешнего финансирования по категориям инструментов в среднесрочной перспективе представлена в таблице 4.
Таблица 4
Внешнее финансирование в период 2018-2020 годов,
согласно основному сценарию
| Показатели | Ед. изм. | 2018 | 2019 | 2020 |
| Внешнее финансирование, в том числе: | % из ВВП | 4,8% | 4,6% | 3,3% |
| Займы от многосторонних кредиторов на концессионных условиях | % из всего | 1,8% | 1,5% | 1,4% |
| Займы от многосторонних кредиторов на полуконцессионных условиях | % из всего | 38,3% | 38,4% | 32,8% |
| Займы от многосторонних кредиторов с плавающей процентной ставкой | % из всего | 59,9% | 60,1% | 65,8% |
| Займы от двусторонних кредиторов с фиксированной процентной ставкой | % из всего | 0,1% | 0,0% | 0,0% |
Структура прогнозируемых поступлений источников внешнего финансирования по кредиторам выявляет самых важных кредиторов на период 2018-2020 годов следующим образом:
a) Европейский инвестиционный банк – 30,6%;
b) Группа Всемирного банка – 28,9%;
c) Европейский банк реконструкции и развития – 23,3%;
d) Европейская комиссия – 5,6%;
e) Банк Совета Европы по развитию – 5,6%;
f) Международный валютный фонд – 4,3%;
g) Международный фонд сельскохозяйственного развития – 1,6%;
h) Правительство Польши – 0,02%.
Деятельность на внутреннем рынке будет направлена в сторону реструктурирования системы первичных дилеров и продолжения выпуска государственных облигаций со сроком погашения 2 и 3 года, а в зависимости от спроса на рынке будет проанализирована и возможность выпуска государственных облигаций со сроком погашения 5 лет. Одновременно, с целью развития, в том числе и вторичного рынка государственных ценных бумаг, Министерство финансов будет использовать операции повторного открытия (reopening) и досрочного выкупа (buyback) для государственных облигаций.
С целью расширения базы инвесторов, повышения доступа физических лиц к приобретению ГЦБ в качестве инструментов сбережения в среднесрочной перспективе будет проанализирована возможность выпуска специальных инструментов для населения.
Структура внутреннего финансирования на первичном рынке в среднесрочной перспективе представлена в таблице 5.
Таблица 5
Внутреннее финансирование на первичном рынке в
период 2018-2020 годов, согласно основному сценарию
| Показатели | Ед. изм. | 2018 | 2019 | 2020 |
| ГЦБ, выпущенные посредством аукционов на первичном рынке, в том числе: | % в ВВП | 5,7% | 5,5% | 6,8% |
| Казначейские обязательства | % из всего | 92,5% | 90,5% | 81,9% |
| Государственные облигации | % из всего | 7,5% | 9,5% | 18,1% |
В аналитических целях Министерство финансов рассмотрело три альтернативные опции финансирования (S2, S3, S4) остатка (дефицита) государственного бюджета из внутренних и внешних источников, которые предполагают:
S2 – увеличение внешнего финансирования преимущественно от двусторонних кредиторов с фиксированной процентной ставкой. В основе аргументации альтернативной стратегии заложен анализ возможности получения нового займа от Правительства Румынии, а также займа от Правительства Турции;
S3 – умеренное увеличение чистого внутреннего финансирования и постепенная диверсификация инструментов посредством расширения срока их погашения. S3 фокусируется на развитии новых инструментов для выпуска на внутреннем рынке, начиная с 2018 года, которые предоставляли бы инвестиционные альтернативы как инвесторам-резидентам, так и инвесторам-нерезидентам. Сценарий предполагает увеличение выпуска облигаций со сроком погашения в 3 года с фиксированной процентной ставкой, а также ввод новых инструментов – облигаций со сроком погашения в 5 лет;
S4 – выпуск государственных ценных бумаг на международных рынках с целью продления срока погашения портфеля и диверсификации инвестиционной базы в 2020 году.
Министерство финансов проанализировало, как с количественной так и качественной точек зрения, эти четыре стратегии финансирования остатка (дефицита) государственного бюджета и представило результаты симуляций с точки зрения расходов и сопутствующих рисков.
Рис.1. Развитие показателей государственного долга в результате
применения альтернативных стратегий финансирования
Результаты анализа указывают на то, что в среднесрочной перспективе остаток государственного долга в ВВП, полученный вследствие S1, S2, S3 и S4, будет сохраняться на том же уровне, примерно, 40 %, при этом только S4 предполагает более высокий уровень риска.
Тем не менее для Республики Молдова, в портфеле которой находятся внешние средства, полученные преимущественно на концессионных и полуконцессионных условиях, более релевантно проанализирован показатель доли текущей стоимости государственного долга в ВВП. Таким образом, финансирование согласно стратегии S2 является более выгодным с данной точки зрения и указывает на то, что к концу 2020 года текущая стоимость государственного долга будет находиться на уровне около 30,5% от ВВП, на 0,9 процентных пункта (п.п.) меньше по сравнению с S1, предполагая относительно более высокий уровень риска.
Показатель ликвидности доли обслуживания государственного долга в ВВП указывает на то, что финансирование, согласно S1, приведет к расходам, большим примерно на 1,7 п.п., по сравнению с S2 и S3, по причине того, что S2 предполагает увеличение внешнего финансирования от двухсторонних кредиторов, что предусматривает расходы ниже, чем при внутреннем финансировании, а S3 предполагает меньше расходов благодаря увеличению чистого внутреннего финансирования одновременно с расширением срока погашения инструментов в 2018-2020 годах.
Одновременно внедрение сценария S4 предполагает в среднесрочной перспективе примерно такую же тенденцию показателей государственного долга, прогнозируемого на базе основного сценария, это предполагает значительное изменение в составе государственного долгового портфеля, в частности, значительное воздействие валютного риска.
Следует отметить и то, что все стратегии финансирования сохраняют в среднесрочной перспективе расходы, связанные с оплатой процентов примерно на том же уровне, намного ниже порога в 15% по отношению к доходам государственного бюджета, за исключением грантов.
Исходя из вышеуказанного, подобно предыдущим годам, учитывая установленные местным финансовым рынком ограничения, Министерство финансов планирует инициировать процесс перехода, в рамках которого оно начнет с внедрения S1 с ориентацией в среднесрочной перспективе на: возможность расширения финансирования от двусторонних кредиторов с целью уменьшения влияния сокращения внешнего финансирования на концессионных и полуконцессионных условиях; развитие новых инструментов для выпуска на внутренний рынок, уделяя особое внимание сроку погашения, а также анализу возможности выпуска государственных ценных бумаг на международных рынках, повышая тем самым привлекательность местного рынка государственных ценных бумаг, но принимая во внимание последствия обменного курса в этом отношении.
Одновременно Министерство финансов продолжит поддерживать гибкий подход к реализации процесса финансирования остатка (дефицита) государственного бюджета на местном рынке, преследуя цель обеспечения прогнозируемости и прозрачности предложения государственных ценных бумаг, чтобы иметь возможность быстро реагировать на возможные изменения в тенденциях рынка и в поведении инвесторов.
IV. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ПОРТФЕЛЕМ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
ПО СОСТОЯНИЮ НА КОНЕЦ 2020 ГОДА
Раздел 1
Концептуализация рисков, связанных с портфелем
государственного долга, и их анализ
Переменчивость финансовых рынков – в результате колебания процентных ставок, обменных курсов или изменений инфляции – определяет повышенную переменчивость портфеля государственного долга. Данное явление можно идентифицировать как рыночный риск. Это главный вид риска, связанный с остатком и стоимостью государственного долга Республики Молдова, который включает:
a) риск рефинансирования;
b) валютный риск;
c) риск процентной ставки.
Кроме вышеуказанного, отмечается и операционный риск, который косвенно влияет на государственный долг.
В нижеследующей таблице представлено развитие показателей риска, связанных с государственным долгом к концу 2020 года, в результате внедрения стратегии финансирования – основного сценария.
Таблица 6
Показатели рыночных рисков, связанных с
государственным долгом к концу 2020 года
| Показатели | Внутренний государственный долг | Внешний государственный долг | Итого государственный долг | |
|
1. Риск рефинансирования |
||||
| a) Средний срок погашения государственного долга (ATM), лет | 6,3 | 10,3 | 8,8 | |
| b) Долг к погашению в течение 1 года (% из всего) | 47,3% | 3,3% | 18,9% | |
|
2. Валютный риск |
||||
| Структура государственного долга по составляющим (% из всего) | 35,4% | 64,6% | 100,0% | |
|
3. Риск процентной ставки |
||||
| a) Долг с переменной процентной ставкой (% из всего) | 43,2% | 39,8% | 41,1% | |
| b) Средний период рефиксации государственного долга (ATR), лет | 6,3 | 6,3 | 6,3 | |
| c) Долг с процентной ставкой, подлежащей рефиксации в течение одного года, (% из всего) | 47,3% | 42,2 % | 44,4% | |
Показатели рыночного риска, связанные с государственным долгом, к концу 2020 года указывают на то, что портфель государственного долга будет подвержен и в дальнейшем валютному риску, в результате того, что 65% остатка государственного долга будет обозначено в иностранной валюте.
Одновременно государственный долг с переменной процентной ставкой увеличится на 11,6 п.п. к концу 2020 года по сравнению с ситуацией на 30 сентября 2017 г., преимущественно в результате уменьшения внешнего финансирования на концессионных и полуконцессионных условиях.
Внутренний государственный долг продолжит подвергаться по большей части риску процентной ставки по причине доли в 43,2% с переменной процентной ставкой и доли в 47,3%, которая подлежит рефиксации по новым ставкам в течение одного года. Данная ситуация является результатом того, что около 82,0% внутреннего финансирования на первичном рынке, прогнозированного для 2020 года, будет состоять из казначейских обязательств, которые, несмотря на то, что они выпускаются с фиксированной процентной ставкой, срок погашения до одного года обуславливает рефиксацию процентной ставки на данные инструменты несколько раз в течение года, в зависимости от развития внутреннего рынка. В то же время ситуация на внутреннем рынке может обостриться в результате предпочтения инвесторов краткосрочных ГЦБ и низкого объема ГЦБ, выпущенных на рынок Министерством финансов, исходя из дорогостоящего обслуживания этих инструментов.
Операционный риск
В среднесрочной перспективе, с целью оптимизации операционного риска, что может повлиять на операции по регистрации, обработке и отчетности данных о государственном долге, Министерство финансов полностью будет использовать обновленную версию информационной системы управления долгом DMFAS 6.1, установленную в 2016 году, и будет регулярно проводить валидацию базы данных в соответствии с существующим Календарем валидации.
Также Министерство финансов (Управление государственного долга) разработает план управления операционным риском, связанным с государственным долгом, и получит в данном отношении техническую поддержку со стороны Европейского Союза.
Детальная информация касательно рисков, которые могут повлиять на внедрение управления государственным долгом в среднесрочной перспективе, влияние и предложенные меры по их уменьшению изложены в приложении к настоящей Программе.
Раздел 2
Шоковые сценарии касательно развития рыночных показателей,
влияющих на государственный долг и его обслуживание
Для рассмотрения переменчивости портфеля государственного долга относительно подверженности основным рыночным рискам, то есть риску процентной ставки и валютному риску, было проанализировано влияние потенциальных изменений процентных ставок и обменных курсов на расходы, связанные с государственным долгом.
В данном контексте разработано четыре шоковых сценария A, В, C и D, в основе которых находятся изменения условий рынка. Аргументацией, составляющей основу выбора данных шоков, было развитие обменных курсов и процентных ставок в течение последних лет, в том числе в течение первых девяти месяцев 2017 года. Эти шоки будут применены дополнительно к основному сценарию развития данных показателей.
Таким образом, далее представлены проанализированные сценарии:
1) A – обесценивание национальной валюты в 2018 году на 20% по отношению к доллару США и евро.
2) B – ежегодное повышение процентных ставок по сравнению с основным сценарием:
a) на внешнем рынке на 2,0 п.п.;
b) на внутреннем рынке на 5 п.п.;
3) C – значительное ежегодное повышение процентных ставок по сравнению с основным сценарием:
a) на внешнем рынке, постепенно от 2 п.п. в 2018 году до 3 п.п. в 2020 году;
b) на внутреннем рынке, постепенно от 5 п.п. в 2018 году до 10 п.п. в 2020 году;
4) D – комбинированный шок между обесцениванием национальной валюты на 10% по отношению к доллару США и евро одновременно в 2018 году и вторым сценарием (B).
Изменение процентных ставок на внешнем рынке относится к переменным процентным ставкам (Euribor на 6 месяцев, USD Libor на 6 месяцев).
Остальные макроэкономические показатели, такие как ВВП, инфляция, показатели государственного бюджета и т.д., считаются постоянными в анализируемом периоде по сравнению с основным сценарием.
Для отслеживания влияния установленных шоков на портфель государственного долга в совокупности со стратегией финансирования в среднесрочной перспективе S1 проанализированы следующие показатели: доля государственного долга в ВВП, текущий размер государственного долга в ВВП, доля обслуживания государственного долга в ВВП, обслуживание государственного долга по сравнению с доходами государственного бюджета, за исключением грантов по состоянию на конец 2020 года. Развитие данных показателей представляют изменения остатка государственного долга и связанных с ним расходов под влиянием основного сценария, а также вышеуказанных шоков. Основной сценарий предусматривает прогноз органов касательно развития процентных ставок и ставок обменного курса исходя из текущих условий местного рынка.
Рис. 2. Развитие показателей государственного долга в результате
применения шоков касательно развития показателей рынка к основному
сценарию финансирования, по состоянию на конец 2020 года
Проведенный анализ доказывает, что валютный риск и риск процентной ставки остаются в дальнейшем рисками, связанными с портфелем государственного долга, которые не должны быть оставлены без внимания. Основными выводами, сформулированными на основании представленных данных, являются следующие:
a) портфель государственного долга представляет самую высокую подверженность валютному риску. Таким образом, от обесценивания на 20 % молдавского лея, примененного в 2018 году по отношению к доллару США и евро, доля государственного долга в ВВП может увеличиться на 3,5 п.п.;
b) текущий размер государственного долга в ВВП может увеличиться на 3,2 п.п. к концу 2020 года в случае комбинированного шока между обесцениванием молдавского лея и умеренным повышением процентных ставок;
c) обслуживание государственного долга, то есть связанные с этим расходы, подвержены по большей части риску процентной ставки. Таким образом, в случае шока, связанного со значительным увеличением процентных ставок, показатель доли обслуживания государственного долга в ВВП увеличивается на 0,8 п.п., а показатель обслуживания государственного долга по сравнению с доходами государственного бюджета, за исключением грантов, увеличивается на 3,9 п.п., с 5,5% до 9,4%.
В заключение портфель государственного долга соответствует, в среднесрочной перспективе, разумным ограничениям касательно сопутствующих рисков, но валютный риск и риск процентной ставки могут оказывать давление на портфель государственного долга в случае значительных изменений рыночных показателей. Одновременно, учитывая преимущество уменьшенного срока погашения ГЦБ, выпущенных на первичном рынке с целью финансирования остатка (дефицита) государственного бюджета, дальнейшее поддержание резерва ликвидности способствовало бы уменьшению рисков рефинансирования и ликвидности.
Информация о внедрении мер, предусмотренных Программой, будет включена в Годовой отчет касательно ситуации в области долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, а информация о соответствии параметров риска/устойчивости установленным настоящей Программой пределам будет включена в Статистический ежемесячный бюллетень о государственном долге/Квартальный отчет о ситуации в области долга публичного сектора, о государственных гарантиях и государственном рекредитовании, которые опубликовываются на веб-странице Министерства финансов.
Приложение
к Программе «Управление государственным
долгом в среднесрочной перспективе
(2018-2020 годы)»
Риски, которые могут повлиять на внедрение управления
государственным долгом в среднесрочной перспективе, воздействие
и предложенные меры по их снижению
| Потенциальный источник риска | Воздействие, если риск материализуется | Меры по снижению |
| 1. Возможность исключения Республики Молдова из системы кредитования Международного агентства по развитию | Сокращение финансирования на концессионных условиях;
Сокращение поступлений от грантов; Повышение расходов на обслуживание государственного долга |
Превращение местного финансового рынка в стабильный источник покрытия потребностей бюджета в финансировании;
Диверсификация инструментов внутреннего государственного долга и повышение их привлекательности; Анализ целесообразности и проведение необходимых действий с целью входа на международные финансовые рынки посредством выпуска облигаций в иностранной валюте; Регулярный мониторинг показателей устойчивости государственного долга таким образом, чтобы их динамика соответствовала приемлемым рамкам в среднесрочной перспективе; Анализ финансовых условий новых полученных внешних займов на этапе ведения переговоров, и принятие оптимального варианта касательно сроков погашения займа и процентной ставки, по каждому займу отдельно |
| 2. Частое изменение прогноза макроэкономических показателей | Невозможность реализации бюджетных прогнозов;
Увеличение остатка (дефицита) государственного бюджета |
Разработка и обновление прогнозов макроэкономических показателей в соответствии с бюджетным календарем 2 раза в год чаще в случае экономических шоков/неожиданных изменений;
Усиление институционального потенциала для макроэкономического прогнозирования с целью повышения его точности; Улучшение и диверсификация методов прогнозирования макроэкономических показателей, а также согласование прогнозов с определенными учреждениями, специализирующимися на разработке экономических прогнозов |
| 3. Неопределенность касательно освоения средств от официальных кредиторов, с учетом зависимости страны от внешних партнеров по развитию | Невозможность финансирования первоначально прогнозированных в бюджете статей расходов | Непрерывное взаимодействие между управлением долга и управлением ликвидности государственного бюджета;
Продолжение внедрения программы МВФ через механизмы ECF и EFF для осуществления реформы в финансовой и экономической области |
| 4. Неудача во внедрении первоначально прогнозированного в бюджете целевого дефицита | Непредвиденные расходы;
Необходимость выявления дополнительных источников финансирования остатка (дефицита) государственного бюджета |
Улучшение налоговых правил и их тесное соотношение с устойчивостью долга |
| 5. Неопределенность на мировом уровне касательно влияния поведения денежной политики основных центральных банков мира (BCE и Fed), а также последствия референдума в Великобритании | Летучесть касательно инвестиционного аппетита на финансовые активы, выпущенные странами с переходной экономикой;
Повышение процентных ставок на международном уровне; Неопределенность касательно годового бюджетного усилия, необходимого для осуществления выплаты процентов |
Применение резервных отчислений при оценке остатка государственного долга и расходов на его обслуживание, в случае значительных колебаний указанных показателей;
Дальнейшее поддержание мажоритарной доли долга с фиксированной процентной ставкой в общем государственном долге с целью уменьшения неопределенности касательно бюджетных усилий, необходимых для осуществления выплаты процентов; Регулярный мониторинг установленных параметров риска и выполнение необходимых действий для их приведения в соответствие с установленными Программой пределами |
| 6. Увеличение ставки инфляции и ожесточение денежной политики Национального банка Молдовы | Повышение НБМ процентных ставок на основные операции денежной политики в краткосрочной перспективе влечет за собой увеличение ставок на выпущенные на рынке государственные ценные бумаги | |
| 7. Материализация условных обязательств (например, активация гарантии согласно Программе «Первый дом») | Дополнительное давление на государственный бюджет;
Увеличение объема внутреннего государственного долга и расходов на его обслуживание |
Ограничение расширения государственных гарантии только на проекты, представляющие особую важность для национальной экономики (согласно статье 33 Закона № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании). |
| 8. Падение официального обмена курса национальной валюты по сравнению с основными валютами, в которых выражен внешний государственный долг | Увеличение остатка внешнего государственного долга, выраженного в национальной валюте;
Увеличение расходов на обслуживание внешнего государственного долга |
Применение резервных отчислений при оценке остатка государственного долга и расходов на его обслуживание, в случае значительных колебаний официального обменного курса национальной валюты;
Увеличение доли чистого финансирования в национальной валюте, что облегчит уменьшение подверженности валютному риску, одновременно учитывая способность абсорбции внутреннего рынка и, в общем, спрос на долговые инструменты в леях; Регулярный мониторинг установленных параметров риска и выполнение необходимых действий для их приведения в соответствие с установленными Программой пределами |
| 9. Политическая нестабильность и непредвидимый характер политических решений, в том числе неопределенность в связи с прогнозируемыми на 2018 год парламентскими выборами в Республике Молдова | Ситуативные решения касательно бюджетно-налоговой политики
Прекращение внешней поддержки |
Улучшение налоговых правил и их тесное соотношение с устойчивостью долга |
| 10. Уменьшения доверия на национальном и международном уровне со стороны инвесторов в государственные ценные бумаги | Уменьшение инвестиционного аппетита на инструмент ГЦБ;
Невозможность финансирования остатка (дефицита) государственного бюджета из существующих на местном рынке источников |
Обеспечение целостности и безопасности данных о ценных бумагах, защита прав держателей ценных бумаг, а также облегчение процесса приобретения ГЦБ международными инвесторами;
Пересмотр прав и обязанностей первичных дилеров, а также критериев оценки результатов деятельности первичных дилеров; Улучшение коммуникации, включая частые встречи с участниками рынка ГЦБ, для регулярной оценки инвестиционных потребностей на уровне рынка, а также ожиданий касательно рыночных условий; Проведение кампаний по продвижению ГЦБ, в том числе ознакомление физических лиц с возможностью инвестирования в государственные ценные бумаги как в сберегательный инструмент; Диверсификация базы данных инвесторов, в том числе привлечение иностранных и институциональных инвесторов; Равное отношение к инвесторам; Дальнейшее обеспечение прозрачности и прогнозируемости рынка ГЦБ посредством регулярного опубликования на веб-странице Министерства финансов информации, связанной со сделками: календарь и уведомления о размещении, результаты аукционов, информация о процентной ставке на проданные ГЦБ и т.д.; Операции с ГЦБ со сроком обращения больше чем один год на фондовой бирже в контексте создания Единого центрального депозитария; Выявление возможности оценки рейтинга страны Республики Молдова международными рейтинговыми агентствами (не считая Moody′s) |
| 11. Вторичный рынок ГЦБ слабо развит и на нем отсутствует ликвидность / Пассивность первичных дилеров на вторичном рынке | Мало информации касательно ситуации на рынке ГЦБ: котировки ГЦБ, результаты деятельности первичных дилеров и т.д. | Избежание фрагментации рынка посредством уменьшения количества эмиссий с целью облегчения продажи ценных бумаг на вторичном рынке;
Построение кривой доходности ГЦБ, что способствовало бы развитию местного финансового рынка; Установка терминала Bloomberg в Министерстве финансов, что позволит специалистам в области финансов, а также в других областях получать в реальном времени данные, анализы, исследования и новости с финансового рынка всего мира, включая мониторинг и оценку деятельности первичных дилеров на местном первичном и вторичном рынках; Исследование новых возможностей технической поддержки со стороны Европейского союза в области управления публичными финансами касательно Вторичного рынка государственных ценных бумаг; Эффективное управление портфелем государственных ценных бумаг посредством проведения систематического анализа параметров риска, таких как: текущее значение отправных точек, продолжительность и выпуклость |
| 12. Предпочтение инвесторов касательно государственных ценных бумаг с кратким сроком обращения | Уменьшение срока погашения портфеля ГЦБ, размещенных на первичном рынке | Стремление к созданию как можно более однородного профиля возврата долга, преимущественно для портфеля в национальной валюте, максимально избегая концентрации погашений основных сумм государственных ценных бумаг в краткосрочные сроки;
Анализ целесообразности и выполнение необходимых действий с целью выхода на международные финансовые рынки посредством выпуска облигаций в иностранной валюте с целью расширения срока погашения долгового портфеля и диверсификации инвестиционной базы; Дальнейшее поддержание резерва ликвидности и его пополнение до 2 000,0 млн. леев с целью улучшения управления государственным долгом и снижения риска рефинансирования государственного долга и рисков, связанных с ликвидностью; Анализ возможности изменения структуры существующих инструментов, при этом преимущество отдается инструментам с более длительным сроком обращения, одновременно обеспечивая незначительное влияние на общий объем государственного долга |
| 13. Операционный риск | Неправильные данные касательно статистики в области долга;
Технические неисправности информационных систем |
Разработка плана управления операционным риском;
Использование возможностей обновленной версии информационной системы DMFAS 6.1 управления долгом для периодической валидации базы данных; Обеспечение безопасности данных посредством сохранения копий информационной системы в безопасном месте, что облегчило бы непрерывность деятельности в случае непредвиденных ситуаций; Дальнейшая разработка и руководство деятельностью согласно Регистру рисков, связанных с достижением целей, с четким установлением контрольных действий, необходимых для эффективного управления рисками, связанных с областью долга; Непрерывное совершенствование возможностей персонала |