Постановление № 1372 от 20.12.2016
об утверждении Программы "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2017-2019 годы)"
ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА
ПОСТАНОВЛЕНИЕ
об утверждении Программы «Управление государственным долгом
в среднесрочной перспективе (2017-2019 годы)»
№ 1372 от 20.12.2016
(в силу 23.12.2016)
Мониторул Офичиал ал Р. Молдова № 459-471 ст. 1469 от 23.12.2016
* * *
На основании положений Закона № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании (Официальный монитор Республики Молдова, 2014 г., № 397-399, ст.704), с последующими изменениями и дополнениями, Правительство
ПОСТАНОВЛЯЕТ:
Утвердить Программу «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2017-2019 годы)» (прилагается).
| ПРЕМЬЕР-МИНИСТР | Павел ФИЛИП |
| Контрасигнует: | |
| министр финансов | Октавиан АРМАШУ |
| № 1372. Кишинэу, 20 декабря 2016 г. |
Утверждена
Постановлением Правительства
№ 1372 от 20 декабря 2016 г.
ПРОГРАММА
«Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе
(2017-2019 годы)»
I. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
В соответствии с положениями Закона № 419-XVI от 22 декабря 2006 года о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании, Министерство финансов осуществляет управление государственным долгом и государственными гарантиями. С этой целью была разработана Программа «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2017-2019 годы)» (в дальнейшем – Программа). Актуальность настоящей Программы обусловлена политической и экономической ситуацией в стране и ограничительными условиями, определенными местным финансовым рынком, а также рейтингом государственных ценных бумаг, который был пересмотрен Moody′s в 2016 году, с присвоением B3 с отрицательной перспективой.
В среднесрочной перспективе Республика Молдова исследует новые возможности финансирования, что позволит получить доступ к источникам финансирования по более высоким ценам. Данный процесс может сопровождаться возникновением новых рисков или обострением существующих рисков, что необходимо принять во внимание в процессе управления государственным долгом.
Программа устанавливает основную цель процесса управления государственным долгом, конкретные цели, а также действия, которые будут предприняты для достижения целей.
Программа фокусируется на описании финансовой стратегии остатка (дефицита) государственного бюджета и на выявлении сопутствующих факторов стоимости и риска. Настоящий документ разработан с использованием аналитического инструмента Medium Term Debt Management Strategy (MTDS AT), разработанного Всемирным банком и Международным валютным фондом. Аналитический инструмент предоставляет количественные оценки, касающиеся соотношения стоимость/риск, связанного с альтернативными стратегиями обеспечения финансовых нужд, а также позволяет осуществлять симуляции воздействия различных шоковых сценариев развития рыночных показателей на государственный долг и его обслуживание.
При разработке стратегии финансирования остатка (дефицита) государственного бюджета и, соответственно, прогнозов государственного долга в среднесрочной перспективе использовался обновленный прогноз макроэкономических факторов, предоставленный Министерством экономики.
В рамках настоящей Программы проведен количественный анализ двух стратегий финансирования, основанных на различных сценариях развития условий на местном и внешнем рынках.
Во избежание подвергания портфеля государственного долга чрезмерному воздействию определенных видов риска, Программа устанавливает годовые параметры риска, исходя из исторической и текущей структуры портфеля государственного долга. В зависимости от их развития, структура портфеля государственного долга должна быть скорректирована при помощи релевантных инструментов. В таком случае разрешаются незначительные отклонения от предложенных пределов, если они не создают дополнительных финансовых рисков.
|
Таблица 1 Параметры риска и устойчивости, связанные с государственным долгом |
|
| Параметры риска для периода 2017-2019 годов | Значение в конце года |
| Государственный долг, подлежащий оплате в течение одного года (% из всего) | ≤ 25%* |
| Внутренний государственный долг (% из всего) | ≥ 20% |
| Государственный долг в определенной иностранной валюте (% из всего) | ≤ 50% |
| Государственный долг с переменной процентной ставкой (% из всего) | ≤ 40%* |
| Параметры устойчивости для периода 2017-2019 годов | |
| Обслуживание государственного долга (% по сравнению с доходами государственного бюджета – гранты) | ≤ 15% |
|
* Значения скорректированы сравнительно с Программой «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2016-2018 годы)», в результате выпуска Министерством финансов государственных облигаций со сроком погашения от 1 года до 25 лет, согласно Закону № 235 от 3 октября 2016 года о выпуске государственных облигаций во исполнение Министерством финансов платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий № 807 от 17 ноября 2014 г. и № 101 от 1 апреля 2015 г. |
|
Кроме параметров риска, связанных со структурой государственного долга, следует проводить и мониторинг показателя устойчивости, связанного с государственным долгом, а именно обслуживание государственного долга по сравнению с доходами государственного бюджета, за исключением грантов. Данный показатель установлен на основании методологии, предложенной в рамках устойчивости долга для стран с небольшими доходами (Всемирный банк – Международный валютный фонд);
Другие показатели, релевантные для мониторинга устойчивости государственного долга, подсчитываются и распространяются в рамках квартальных отчетов о ситуации в области долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, опубликованных на официальной веб-странице Министерства финансов.
В настоящей Программе проанализировано также влияние изменений процентных ставок и обменных курсов на стоимости, связанные с государственным долгом в среднесрочной перспективе, с целью рассмотрения летучести портфеля государственного долга при возникновении риска процентной ставки и валютного риска.
Информация о внедрении Программы «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе» включается в Годовой доклад о ситуации в области долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования.
В результате оценки внутренних и внешних факторов, влияющих на управление государственным долгом в Республике Молдова, далее представлены сильные стороны, слабые стороны, возможности и риски в данной области.
|
Таблица 2 Анализ сильных, слабых сторон, возможностей и рисков (SWOT) управления государственным долгом в Республике Молдова, в среднесрочной перспективе |
|
| Сильные стороны | Слабые стороны |
| 1) Наличие нормативной базы, соответствующей Наилучшим международным практикам в данной области; 2) Наличие инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ): электронная платформа заключения сделок, система первичных дилеров, система расчетов и учета; 3) Прозрачность в процессе управления государственным долгом обеспечивается посредством консультаций с общественностью при составлении проектов нормативных актов в данной области, регулярного опубликования отчетов, статистических данных, информационных сообщений на официальной веб-странице Министерства финансов; 4) Ежемесячный мониторинг показателей риска, связанных с государственным долгом, и ежеквартальный мониторинг показателей устойчивости, установленных в программе «Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе»; 5) Привлечение государственного долга осуществляется в зависимости от соотношения стоимости и риска; 6) Наличие обновленной версии информационной системы регистрации долга и отчетности DMFAS 6.1; 7) Взаимодействие между управлением долгом и управлением ликвидностью государственного бюджета; 8) Риск невозможности возврата долга является низким, в соответствии с последним отчетом анализа устойчивости долга, разработанным Международным валютным фондом; 9) Относительно высокая доля внешних концессионных государственных ссуд. |
1) Преимущественно короткий срок погашения государственных ценных бумаг, размещенных на первичном рынке в результате небольшого спроса на государственные ценные бумаги с более длительным сроком обращения; 2) Пассивная деятельность первичных дилеров на вторичном рынке государственных ценных бумаг; 3) Узкая база инвесторов и отсутствие институциональных инвесторов; 4) Очень слабо развитый вторичный рынок государственных ценных бумаг; 5) Высокая стоимость обслуживания внутреннего государственного долга; 6) Кризис в финансово-банковской системе; 7) Пересмотр в сторону снижения инвестиционного рейтинга Республики Молдова международными рейтинговыми агентствами; 8) Отсутствие доверия на национальном и международном уровне для инвесторов в государственные ценные бумаги. |
| Возможности | Риски |
| 1) Увеличение доли чистого финансирования в национальной валюте, что будет способствовать развитию внутреннего рынка государственных ценных бумаг, и поддержит уменьшение подверженности валютному риску; 2) Преследование создания как можно более однородного профиля возврата долга, преимущественно для портфеля в национальной валюте; 3) Пересмотр прав и обязанностей первичных дилеров, а также критериев оценки результатов деятельности первичных дилеров; 4) Улучшение общения с участниками рынка государственных ценных бумаг; 5) Пересмотр политики выпуска государственных ценных бумаг, посредством увеличения объема выпуска и уменьшения количества выпусков; 6) Диверсификация базы инвесторов; 7) Диверсификация долговых инструментов и повышение их привлекательности; 8) Подписание нового соглашения с Международным валютным фондом, что приведет к разблокированию выплат от внешних кредиторов; 9) Уменьшение бремени обслуживания государственного долга в среднесрочной и долгосрочной перспективах; 10) Оптимистичные прогнозы касательно снижения инфляции, а также годовой процентной ставки, применяемой к государственным ценным бумагам. |
1) Слабый экономический рост, ниже уровня средневзвешенной процентной ставки по государственному долгу; 2) Непостоянство обменного курса национальной валюты и процентных ставок на внутреннем и внешнем рынках; 3) Высокая доля государственного долга, обозначенного в иностранной валюте; 4) Рост уровня инфляции и ожесточение валютной политики Национального банка Молдовы; 5) Возможность исключения Республики Молдова из системы кредитования Международного агентства по развитию; 6) Неблагоприятные климатические условия; 7) Неопределенность в связи с президентскими выборами в Республике Молдова в октябре 2016 года; 8) Включение, с октября 2016 года, в валютную корзину специальных прав заимствования китайской валюты Yuan Renminbi (юань ренминби), что повысит подверженность портфеля внешнего государственного долга валютному риску; 9) Беспокойство касательно развития мировой экономики, ситуации европейских банков, а также реакции международных рынков в случае если Федеральная резервная служба США продолжит процесс повышения процентных ставок; 10) Факторы геополитического характера. |
II. ЦЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ
НА 2017-2019 ГОДЫ
Основной целью управления государственным долгом является обеспечение потребностей в финансировании остатка (дефицита) государственного бюджета на приемлемом для расходов уровне в среднесрочной и долгосрочной перспективе в условиях ограничения сопутствующих рисков.
Для достижения данной основной цели установлено несколько конкретных целей управления государственным долгом в период 2017-2019 годов:
1) Развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг;
2) Улучшение управления операционным риском, связанным с государственным долгом.
Для достижения предложенных целей, Министерство финансов предпримет следующие действия:
1. Поддержание на приемлемом уровне расходов, связанных с государственным долгом, в среднесрочной и долгосрочной перспективах;
2. Оценка и управление рисками, связанными с портфелем государственного долга и с условными долгами;
2.1) Использование возможностей обновленной версии информационной системы DMFAS 6.1 управления долгом для периодической проверки базы данных;
2.2) Разработка Плана управления операционным риском;
3. Улучшение общения с участниками рынка государственных ценных бумаг. Улучшение общения предусматривает также частые встречи с участниками рынка государственных ценных бумаг;
4. Обеспечение прозрачности и прогнозируемости рынка государственных ценных бумаг посредством публикации информации, связанной с аукционами на продажу государственных ценных бумаг;
5. Пересмотр прав и обязанностей первичных дилеров и установление критериев оценки результатов деятельности первичных дилеров;
6. Мониторинг устойчивости государственного долга.
III. СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОСТАТКА (ДЕФИЦИТА)
ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТА
Потребности Правительства в финансировании в среднесрочной перспективе основываются на оценке остатка (дефицита) государственного бюджета на 2017-2019 годы. Остаток (дефицит) государственного бюджета покрывается по большей части чистым финансированием из внутренних и внешних источников, которое является одним из основных факторов, способствующих увеличению или уменьшению остатка государственного долга.
Таким образом, в среднесрочной перспективе покрытие остатка (дефицита) государственного бюджета будет обеспечиваться согласно следующей стратегии (S1):
|
Таблица 3 Прогноз источников финансирования, как доля в Валовой внутренний продукт (ВВП), 2017-2019 годы |
||||
| Показатели | Единица измерения |
2017 г. | 2018 г. | 2019 г. |
| Бюджетный остаток | % в ВВП | -2,9% | -2,9% | -2,9% |
| Финансовые активы и другие источники финансирования | % в ВВП | -1,6% | -1,0% | -0,4% |
| Потребности в финансировании, в том числе: | % в ВВП | 4,5% | 3,9% | 3,3% |
|
Внешнее чистое финансирование |
% в ВВП | 4,7% | 3,1% | 2,0% |
|
Внутреннее чистое финансирование |
% в ВВП | -0,2% | 0,8% | 1,3% |
Таким образом, в среднесрочной перспективе отмечается тенденция покрытия остатка (дефицита) государственного бюджета преимущественно из внешних источников. Данное развитие указывает на значительную зависимость Республики Молдова от внешних кредиторов и, косвенно, от условий доступа к внешним фондам.
В период 2017-2019 годов оценивается, что Правительство получит внешние государственные ссуды, которые будут направлены в объеме 37% на поддержание бюджета, и в объеме 63% – на финансирование инвестиционных проектов.
В этом периоде оценивается, что в среднем около 87% полученных ссуд будут от многосторонних кредиторов, а остальные 13% – от двусторонних кредиторов.
Структура внешнего финансирования по категориям инструментов на среднесрочный период представлена в таблице 4.
|
Таблица 4 Внешнее финансирование, 2017-2019 годы |
||||
| Показатели | Единица измерения |
2017 | 2018 | 2019 |
| Внешнее финансирование, в том числе: | % из ВВП | 6,0% | 4,7% | 4,0% |
| Ссуды от двусторонних кредиторов с фиксированной процентной ставкой | % из всего | 25,8% | 9,5% | 0,0% |
| Ссуды от многосторонних кредиторов на концессионных условиях | % из всего | 0,7% | 0,6% | 0,7% |
| Ссуды от многосторонних кредиторов на полуконцессионных условиях | % из всего | 44,4% | 47,0% | 38,9% |
| Ссуды от многосторонних кредиторов с переменной процентной ставкой | % из всего | 29,1% | 42,9% | 60,4% |
Структура поступлений прогнозируемых источников внешнего финансирования по кредиторам выявляет самых важных кредиторов для периода 2017-2019 годов следующим образом:
a) Группа Всемирного банка – 25,0%
b) Европейский инвестиционный банк – 19,7%;
c) Европейский банк реконструкции и развития – 19,6%;
d) Европейская комиссия – 10,3%
e) Международный валютный фонд – 7,5%
f) Правительство Польши – 6,7%;
g) Правительство Румынии – 6,1%;
h) Банк Совета Европы по развитию – 4,5%;
i) Международный фонд сельскохозяйственного развития – 0,7%.
Касательно внутреннего финансирования, следует отметить, что на 2017 год Министерство финансов направит усилия на реструктуризацию системы первичных дилеров и продолжение выпуска государственных облигаций со сроком погашения в 3 года, а на 2018-2019 годы, в зависимости от спроса на рынке, планирует выпуск государственных облигаций со сроком погашения в 5 лет. Одновременно с целью развития вторичного рынка государственных ценных бумаг Министерство финансов откроет для государственных облигаций операции по повторному открытию и досрочному выкупу государственных облигаций.
Структура внутреннего финансирования на первичном рынке на среднесрочный период представлена в таблице 5.
|
Таблица 5 Внутреннее финансировании на первичном рынке, 2017-2019 годы |
||||
| Показатели | Единица измерения |
2017 г. | 2018 г. | 2019 г. |
| Государственные ценные бумаги, выпущенные посредством аукционов на первичном рынке, в том числе: | % в ВВП | 6,1% | 6,6% | 7,4% |
|
Казначейские векселя |
% из всего | 98% | 97% | 95% |
|
Государственные облигации |
% из всего | 2% | 3% | 5% |
В аналитических целях Министерство финансов рассмотрело и альтернативную опцию финансирования (S2) остатка (дефицита) государственного бюджета из внутренних и внешних средств, в основе которой лежит поддержание положительного чистого внутреннего финансирования в краткосрочной перспективе и которая направлена на разработку новых инструментов для выпуска на внутренний рынок начиная с 2019 года, предоставляющих альтернативы инвестирования для инвесторов как резидентов, так и нерезидентов. Относительно внешних источников преимущественно было проанализировано увеличение финансирования от двусторонних кредиторов с фиксированной процентной ставкой.
Рис.1. Развитие показателей государственного долга в результате
применения стратегий финансирования S1 и S2
В среднесрочной перспективе государственный долг в номинальных значениях увеличится приблизительно на 40,0%, ВВП увеличится на 27,5% в номинальных значениях, а официальные резервные активы повысятся на 32,0%, согласно оценкам миссий Международного валютного фонда в августе 2016 года, согласованных с властями Республики Молдова.
Результаты анализа указывают на то, что в среднесрочной перспективе остаток государственного долга в ВВП, полученный в результате S1 и S2, сохранится на уровне ниже 45%.
Тем не менее для Республики Молдова, которая получает внешние средства преимущественно на концессионных и полуконцессионных условиях, более важно проанализировать показатель доли имеющегося государственного долга в ВВП. Таким образом, финансирование согласно стратегии S1 является более выгодным с этой точки зрения, указывая на то, что в конце 2019 года доля государственного долга будет на уровне около 34% в ВВП, на 1,6 п.п. меньше по сравнению с S2.
При этом показатель ликвидности относительно доли обслуживания государственного долга в ВВП указывает на то, что финансирование согласно S1 приведет к более высоким расходам на 0,7 п.п. по сравнению с S2, что объясняется значительным увеличением чистого внутреннего финансирования между 2018 и 2019 годами, которое является дороже, чем внешнее, и предполагает более краткий срок погашения.
Обе стратегии финансирования сохраняют в краткосрочной перспективе расходы, связанные с оплатой процентов, примерно на том же уровне, намного ниже порога в 15% по сравнению с доходами государственного бюджета, за исключением грантов.
Исходя из вышеуказанного, подобно предыдущему году, учитывая ограничения, установленные местным финансовым рынком, Министерство финансов предлагает инициировать процесс перехода, который начнется с внедрения S1 с ориентацией в среднесрочной перспективе к S2.
IV. РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ПОРТФЕЛЕМ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА,
ПО СОСТОЯНИЮ НА КОНЕЦ 2019 ГОДА, И ОГРАНИЧЕНИЯ, КОТОРЫЕ
МОГУТ ПОВЛИЯТЬ НА ВНЕДРЕНИЕ НАСТОЯЩЕЙ ПРОГРАММЫ
1. Концептуализация рисков, связанных с портфелем государственного долга, и их анализ
Переменчивость финансовых рынков – в результате колебания процентных ставок, обменных курсов или изменений инфляции – определяет повышенную переменчивость портфеля государственного долга. Данное явление можно идентифицировать как рыночный риск. Это главный вид риска, связанный с остатком и стоимостью государственного долга Республики Молдова, и включает:
a) риск рефинансирования;
b) валютный риск;
c) риск процентной ставки.
Кроме вышеуказанного, отмечается и операционный риск, который косвенно влияет на государственный долг.
В таблице 6 представлено развитие показателей риска, связанных с государственным долгом в конце 2019 года, в результате внедрения стратегии финансирования.
|
Таблица 6 Показатели рыночных рисков, связанных с государственным долгом в конце 2019 года |
|||
| Показатели | Внутренний государст- венный долг |
Внешний государст- венный долг |
Итого государст- венный долг |
| 1. Риск рефинансирования | |||
| a) Средний срок до погашения государственного долга (ATM), лет | 8,1* | 11,4 | 10,4 |
| b) Долг к погашению в течение 1 года (% из всего) | 44,0%* | 3,8% | 17,1% |
| 2. Валютный риск | |||
| Структура государственного долга по составляющим (% из всего) | 33,0%* | 67,0% | 100,0% |
| 3. Риск процентной ставки | |||
| a) Долг с переменной процентной ставкой (% из всего) | 44,6%* | 22,3% | 28,9%* |
| b) Средний период рефиксации государственного долга (ATR), лет | 8,1* | 9,4 | 9,0 |
| c) Долг с процентной ставкой, подлежащей рефиксации в течение одного года, (% из всего) | 50,1%* | 36,5 % | 39,2% |
|
* В результате выпуска Министерством финансов государственных облигаций со сроком погашения от 1 года до 25 лет согласно Закону № 235 от 3 октября 2016 года о выпуске государственных облигаций во исполнение Министерством финансов платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий № 807 от 17 ноября 2014 г. и № 101 от 1 апреля 2015 г. |
|||
Показатели рыночного риска, связанные с государственным долгом, в конце 2019 года указывают на то, что портфель государственного долга будет подвержен и в дальнейшем валютному риску, в результате того, что 67% остатка государственного долга будет обозначено в иностранной валюте. Это также определено ограничениями, установленными внутренним финансовым рынком, а именно сниженным спросом на государственные ценные бумаги в национальной валюте.
Одновременно государственный долг с переменной процентной ставкой снизится на 14,7 п.п. в конце 2019 года по сравнению с состоянием на 30 июня 2016 г., преимущественно в результате конвертирования государственной гарантии в государственные ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, которые в конце 2019 года будут составлять около 18% в остатке государственного долга.
Внутренний государственный долг продолжит подвергаться риску процентной ставки по причине доли в 44,6%, предусматривающей переменную процентную ставку, и 50,1%, подлежащей рефиксации по новой процентной ставке в течение одного года. Данная ситуация исходит из того, что около 60% внутреннего финансирования на первичном финансовом рынке, прогнозируемого на 2019 год, будет состоять из казначейских векселей со сроком погашения до одного года, что обуславливает рефиксацию процентной ставки на данные инструменты несколько раз в течение года в зависимости от развития внутреннего рынка.
Операционный риск
В среднесрочной перспективе с целью оптимизации операционного риска, что может повлиять на операции по регистрации, обработке и отчетности по государственному долгу, Министерство финансов полностью будет использовать обновленную версию информационной системы управления долгом DMFAS 6.1, установленную в 2016 году, и разработает план управления операционным риском, связанным с государственным долгом.
2. Шоковые сценарии касательно развития показателей рынка, влияющих на государственный долг и его обслуживание
Для рассмотрения переменчивости портфеля государственного долга относительно подверженности основным рыночным рискам, то есть риску процентной ставки и валютному риску, было проанализировано влияние потенциальных изменений процентных ставок и обменных курсов на расходы, связанные с государственным долгом.
В данном контексте разработано четыре шоковых сценария A, В, C и D, в основе которых лежат изменения условий рынка. Аргументацией, лежащей в основе выбора данных шоков, было развитие обменных курсов и процентных ставок в 2015 году и в течение первого квартала 2016 года. Эти шоки будут применены дополнительно к основному сценарию развития данных показателей.
Таким образом, далее представлены проанализированные сценарии:
A – обесценивание национальной валюты в 2017 году на 20% по сравнению с долларом США и евро.
В – ежегодное повышение процентных ставок по сравнению с основным сценарием:
a) на внешнем рынке на 1,0 п.п.;
b) на внутреннем рынке на 5 п.п.
С – значительное ежегодное повышение процентных ставок по сравнению с основным сценарием:
a) на внешнем рынке постепенно на 1 п.п. в 2017 году до 3 п.п. в 2019 году;
b) на внутреннем рынке, постепенно от 5 п.п. в 2017 г. до 10 п.п. в 2019 г.
D – комбинированный шок между обесцениванием национальной валюты на 10% по отношению к доллару США и евро одновременно в 2017 году и вторым сценарием (B).
Изменение относится к переменным процентным ставкам Euribor на 6 месяцев, USD Libor на 6 месяцев.
Остальные макроэкономические показатели, такие как ВВП, инфляция, показатели государственного бюджета и т.д., считаются константными в анализируемом периоде по сравнению с основным сценарием.
Для слежения за влиянием установленных шоков на портфель государственного долга в совокупности со стратегией финансирования в среднесрочной перспективе S1, проанализированы показатели: доля государственного долга в ВВП, доля обслуживания государственного долга в ВВП, обслуживание государственного долга по сравнению с доходами государственного бюджета, за исключением грантов, и настоящий размер государственного долга в ВВП для состояния на конец 2019 года. Развитие данных показателей представляют изменения остатка государственного долга и связанных с ним расходов под влиянием основного сценария, а также вышеуказанных шоков. Основной сценарий предусматривает прогноз властей касательно развития процентных ставок и ставок обменного курса исходя из текущих условий местного рынка.
Рис.2. Развитие показателей государственного долга в результате
применения S1 и под влиянием шоков касательно развития
рыночных показателей по состоянию на конец 2019 года
Основные выводы, сформулированные на основании представленных и проанализированных данных, следующие.
1) Стратегия финансирования в среднесрочной перспективе, которая будет внедрена Министерством финансов, не свободна полностью от рисков.
2) Портфель государственного долга представляет самую высокую подверженность валютному риску. Таким образом, от обесценивания на 20% молдавского лея, примененного в 2017 году по отношению к доллару США и евро, доля государственного долга в ВВП может увеличиться на 4,3 п.п., а текущий размер государственного долга в ВВП может увеличиться на 3,1 п.п. к концу 2019 года.
3) Обслуживание государственного долга, то есть связанные с этим расходы, подвержены по большей части риску процентной ставки. Таким образом, в случае шока, связанного со значительным увеличением процентных ставок, показатель доли обслуживания государственного долга в ВВП увеличивается на 0,7 п.п., а показатель обслуживания государственного долга по сравнению с доходами государственного бюджета, за исключением грантов, увеличивается на 2,9 п.п., с 5,4 до 8,3%.
В заключение, портфель государственного долга соответствует в среднесрочной перспективе разумным ограничениям касательно сопутствующих рисков, но валютный риск и риск процентной ставки могут оказывать давление на портфель государственного долга в случае значительного изменения рыночных показателей.
3. Ограничения, которые могут повлиять на внедрение управления государственным долгом в среднесрочной перспективе
Данные ограничения включают факторы, которые могут повлиять на внедрение целей и действий, связанных с управлением государственным долгом в среднесрочной перспективе, в том числе на представленные прогнозы:
1) промедление подписания программы с Международным валютным фондом;
2) макроэкономические факторы, отражающие изменения показателей, лежащих в основе разработки прогнозов в среднесрочной перспективе. Они касаются:
a) замедления экономического роста;
b) динамики инфляции;
c) колебания обменного курса национальной валюты;
d) колебания процентных ставок на внутреннем рынке;
e) структурных реформ;
f) изменения валютной политики;
g) изменения налогово-бюджетной политики;
h) изменения законодательной и нормативной базы.