Постановление № 855 от 08.11.2023

ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА

ПОСТАНОВЛЕНИЕ

об утверждении Программы "Управление государственным

долгом в среднесрочной перспективе (2024–2026)"

№ 855  от  08.11.2023

 (в силу 01.01.2024) 

Мониторул Офичиал ал Р. Молдова № 455-457 ст. 1099 от 30.11.2023

* * *

На основании части (4) статьи 6 Закона № 419/2006 о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании (повторное опубликование: Официальный монитор Республики Молдова, 2014 г., № 397–399, ст.704), с последующими изменениями, Правительство

ПОСТАНОВЛЯЕТ:

1. Утвердить Программу "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2024–2026)" (прилагается).

2. Настоящее постановление вступает в силу 1 января 2024 года.

Утверждена

Постановлением Правительства

№ 855/2023

ПРОГРАММА

"Управление государственным долгом в

среднесрочной перспективе (2024–2026)"

I. ВВЕДЕНИЕ

В соответствии с положениями Закона № 419/2006 о долге публичного сектора, государственных гарантиях и государственном рекредитовании Министерство финансов осуществляет управление государственным долгом и государственными гарантиями. С этой целью была разработана Программа "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2024–2026)" (в дальнейшем – Программа).

Настоящая Программа является публичным документом, который обеспечивает прозрачность политики управления государственным долгом, способствует повышению осведомленности кредиторов, инвесторов, рейтинговых агентств и всего общества. Документ представляет собой продолжение Программы "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе (2023–2025 гг.)", пересмотрен для периода с 2024 до 2026 года в соответствии с прогнозом динамики государственного долга на 2024–2026 годы и прогноза макроэкономических показателей, предоставленных Министерством экономического развития и цифровизации, использованных в процессе разработки государственного бюджета на 2024 год.

В настоящей Программе устанавливается основная цель и конкретные задачи управления государственным долгом, оцениваются риски, связанные с управлением государственным долгом, а также действия, которые должны быть предприняты органами власти для обеспечения финансирования и улучшения структуры портфеля государственного долга, так чтобы их внедрение не создавало давления на устойчивость налоговой политики в целом.

Программа сфокусирована на описании стратегии финансирования сальдо (дефицита) государственного бюджета по базовому сценарию и выявлении сопутствующих факторов стоимости и риска. Документ был разработан в соответствии с лучшими международными практиками, определенными в руководящих принципах Всемирного банка (ВБ) и Международного валютного фонда (МВФ) по разработке среднесрочных долговых стратегий, с использованием аналитического инструмента Medium Term Debt Management Strategy (MTDS АТ).

Настоящая Программа разработана с учетом экономического положения страны, рейтинга Республики Молдова, предложенного агентством Moody's в августе 2023 года, установленного на уровне B3, со стабильной перспективой, а также в соответствии с налоговой и денежной политиками, оказывающими влияние на финансирование дефицита бюджета в 2024 году и прогнозы на 2025-2026 годы.

В рамках настоящей Программы был проведен количественный анализ трех стратегий финансирования, основанных на различных сценариях развития ситуации на внутреннем и внешнем рынках.

Чтобы не подвергать портфель государственного долга чрезмерному воздействию валютного риска, риска процентной ставки и риска рефинансирования, в Программе устанавливаются ориентировочные целевые интервалы для основных параметров риска и устойчивости исходя из структуры портфеля государственного долга, изменений условий и способов удовлетворения будущих потребностей в финансировании и их определение на основе результатов аналитического инструмента MTDS. Для формирования долгового портфеля Министерство финансов постоянно проводит анализ стоимость-риск и анализ влияния возможных шоков на эти показатели. Установленные интервалы обеспечивают высокий уровень гибкости в управлении государственным долгом, что позволяет реагировать на изменения условий на финансовых рынках и поддерживать желаемую структуру портфеля и устойчивый уровень государственного долга. Допускаются незначительные отклонения от предложенных пределов, если они не создают дополнительных финансовых рисков. Параметры риска и устойчивости, установленные на 2024 год, отражены в таблице 1.

Исходя из исторической и текущей структуры портфеля государственного долга, а также на основании результатов анализа базового сценария финансирования при помощи аналитического инструмента MTDS, будет определено, каким образом будут удовлетворяться будущие потребности в финансировании.

Другие релевантные показатели для мониторинга государственного долга, такие как средний срок погашения (АТМ), средний период рефиксации процентной ставки (ATR), профиль погашения долга, подсчитываются и включаются в квартальные отчеты о состоянии долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, публикуемые на официальной веб-странице Министерства финансов.

II. ОПИСАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

Раздел 1

Эволюция государственного долга начиная с 2022 года

По состоянию на 31 декабря 2022 года сальдо государственного долга составило 94 660,0 млн леев, увеличившись на 21,7 % по сравнению с состоянием на конец 2021 года, на что, в частности, повлияло увеличение остатка внутреннего государственного долга на 1 211,0 млн леев и увеличение остатка внешнего государственного долга на 15 696,3 млн леев. Увеличение остатка государственного долга объясняется необходимостью привлечения внешних источников финансирования дефицита бюджета в связи с невозможностью привлечения источников на внутреннем рынке по приемлемым ценам.

Структура государственного долга по оставшимся срокам погашения показывает, что по состоянию на 31 декабря 2022 года краткосрочный государственный долг находится на уровне 27,8 %, что означает, что более четверти остатка государственного долга подлежит погашению в течение одного года. При этом долгосрочная задолженность составляет 72,2 % портфеля государственного долга, согласно графику № 1, таким образом, наиболее длительные сроки погашения приходятся на внешние государственные займы и государственные ценные бумаги (ГЦБ), выпущенные для исполнения платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий. По сравнению с текущей ситуацией на 30 июня 2023 года долгосрочный государственный долг снижается на 3,7 п.п.

График № 1. Структура государственного долга согласно оставшимся

срокам погашения по состоянию на 31 декабря 2022 года (%)

В структуре государственного долга по инструментам, согласно графику № 2, по состоянию на 31 декабря 2022 года большую долю – 56,0 % – занимают внешние государственные займы. На втором месте ГЦБ, выпущенные на первичном рынке, – 21,3 %, затем ГЦБ, выпущенные для исполнения платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий, – 12,7 %, СПЗ – 7,6 % и конвертированные ГЦБ (в портфеле Национального банка Молдовы) – 2,4 %. Доля государственных облигаций в общем объеме государственного долга зафиксирована на уровне 2,6 %, а доля казначейских обязательств – на уровне 18,7 %. По состоянию на 30 июня 2023 года сохраняется аналогичная ситуация, при которой в структуре государственного долга по инструментам большую долю занимают внешние государственные займы.

График № 2. Структура государственного долга по инструментам

по состоянию на 31 декабря 2022 года (%)

В течение 2022 года для обслуживания государственного долга были использованы финансовые средства из государственного бюджета в размере 2 645,4 млн леев, а на 2023 год прогнозировалось использовать 5 328,0 млн леев, таким образом сумма, предназначенная для обслуживания государственного долга, или расходы, связанные с ним, увеличились в 2 раза по сравнению с состоянием на конец предыдущего года в результате увеличения в 2022 году процентных ставок на внутреннем рынке и базовых ставок на международных рынках. В условиях роста ставок Министерство финансов заключает займы или утверждает выпуск ГЦБ только по приемлемым процентным ставкам и с низким риском.

Раздел 2

Риски, связанные с портфелем государственного долга,

по состоянию на 30 июня 2023 года

Основными видами рисков, связанных с портфелем государственного долга Республики Молдова, являются:

1) Валютный риск

Валютный риск является одной из основных категорий рисков, связанных с портфелем государственного долга, поскольку влияет как на стоимость государственного долга, так и на его объем. Так, согласно графику № 3, по состоянию на 30 июня 2023 года 63,2 % портфеля государственного долга приходится на внешний государственный долг, что на 0,4 п.п. меньше по сравнению с состоянием на конец 2022 года, при этом внешний государственный долг полностью выражен в иностранной валюте и, следовательно, подвержен валютному риску.

График № 3. Структура государственного долга по видам валют

по состоянию на 31 декабря 2022 года и 30 июня 2023 года

Согласно структуре государственного долга по видам валют, основная доля в размере более 50 % портфеля государственного долга заключена в евро и долларах США, что предполагает необходимость постоянного мониторинга курса этих валют. Следовательно, обесценивание национальной валюты подвергло бы портфель государственного долга валютному риску, создавая дополнительную нагрузку для обслуживания внешнего государственного долга.

2) Риск рефинансирования

Примечание: В профиль погашения внутреннего государственного долга не входит долг Правительства перед Национальным банком Молдовы (конвертированные ГЦБ), за исключением сумм, предусмотренных для погашения, которые включены в закон о государственном бюджете на соответствующий год, поскольку он ежегодно совершенствуется на основе Соглашения между Министерством финансов и Национальным банком Молдовы, что снижает уровень риска рефинансирования. Профиль погашения внешнего государственного долга не включает в себя инструмент распределения СДР, так как он представляет собой процентный долг в виде резервных активов, распределяемых Международным валютным фондом для своих членов, который не предусматривает погашения основной суммы и не будет рефинансироваться.

На ожидания по спросу на ГЦБ, в том числе долгосрочные, повлияла в 2022 году крайне сложная экономическая ситуация, сложившаяся как вследствие процесса восстановления после COVID, так и в результате геополитического кризиса, вызванного конфликтом в Украине, что привело к увеличению стоимости топлива и сырья, росту инфляции, а также увеличению процентных ставок, применяемых к основным операциям денежно-кредитной политики, и, соответственно, процентной ставки по ГЦБ, выпущенным на первичном рынке. Сохранение напряженного геополитического климата может увеличить неуверенность среди инвесторов и вызвать колебания их спроса на ГЦБ, но, принимая во внимание умеренное инфляционное давление, в 2023 году намечается нисходящая траектория средневзвешенной процентной ставки, что обеспечивает позитивный прогноз Министерства финансов по снижению риска рефинансирования.

В то же время отметим, что ежегодно в октябре ГЦБ погашаются в соответствии с Законом № 235/2016 о выпуске государственных облигаций во исполнение Министерством финансов платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий № 807 от 7 ноября 2014 года и № 101 от 1 апреля 2015 года. С учетом оценок профиля погашения внутреннего государственного долга, самая высокая сумма выплат выделяется на 2023 год, что свидетельствует о том, что внутренний государственный долг по-прежнему является преимущественно краткосрочным.

Что касается внешнего государственного долга, то риск рефинансирования снижается в результате структуры погашения займов, заключенных по договорам с международными кредиторами с льготными периодами и длительными сроками погашения.

Профиль погашения государственного долга, согласно таблице 2, определяет, что средний оставшийся срок к погашению составляет 6,6 лет по состоянию на 30 июня 2023 года, аналогично ситуации, которая была зафиксирована в конце 2022 года. Для внутреннего государственного долга средний срок погашения составляет 4,4 года, для внешнего долга – 8,0 лет, а 31,5 % государственного долга подлежит погашению в течение одного года.

Большая доля внутреннего государственного долга со сроком погашения в течение одного года отражает предпочтение инвесторов к краткосрочным ГЦБ. Для управления данным риском Министерству финансов необходимо продолжать политику построения ликвидных рядов на основе выпусков ГЦБ с длительными сроками погашения. Соответственно, эти меры будут способствовать консолидации и расширению кривой доходности в леях и обеспечат снижение подверженности долгового портфеля риску рефинансирования и ликвидности на внутреннем рынке, насколько это позволяют рыночные условия.

3) Риск процентной ставки

Примечание: В рамках анализа риска процентной ставки внутренний государственный долг со сроком погашения до одного года и фиксированной процентной ставкой отнесен к категории долга с плавающей процентной ставкой, так как в связи с сокращенным сроком погашения он рефинансируется каждый год на новых условиях рынка, подверженных риску процентной ставки. В отличие от профиля погашения внутреннего и внешнего государственного долга, при расчете показателей риска процентной ставки учитывается весь портфель государственного долга, включая долг Правительства перед Национальным банком Молдовы (конвертированные ГЦБ), а также распределение СДР, которые подвержены риску процентной ставки.

Риск процентной ставки продолжает считаться одним из наиболее значимых рисков, связанных с портфелем государственного долга, которым не следует пренебрегать. Тот факт, что доля долга с плавающей процентной ставкой на 30 июня 2023 года составила 49,1 % (график № 4) и демонстрирует рост на 1,3 п.п. по сравнению с состоянием на конец 2022 года, связан как с внешним государственным долгом, по которому в течение периода наблюдался приток внешних государственных займов с плавающей процентной ставкой, так и с внутренним государственным долгом, который из-за инструментов со сроком погашения до одного года представляет собой риск процентной ставки, а также выраженный риск рефинансирования.

График № 4. Структура государственного долга по типу процентной ставки

Показатель "средний период рефиксации" тем безопаснее, чем выше его значение, поэтому внутренний государственный долг в наибольшей степени подвержен риску процентной ставки, так как по состоянию на 30 июня 2023 года 61,1 % внутреннего государственного долга в течение одного года подлежат рефиксации по новым процентным ставкам. Таким образом, повышение процентных ставок на внутреннем рынке напрямую повлияет на расходы, связанные с внутренним государственным долгом. Процентные ставки по внешнему государственному долгу пересматриваются в среднем в течение 5,9 лет. Что касается государственного долга в целом, хотя период рефиксации всего портфеля составляет 5,3 года, тем не менее 51,5 % из них подлежат рефиксации по новым процентным ставкам в течение одного года, что подчеркивает подверженность портфеля государственного долга риску процентной ставки.

В отношении рисков, представленных в таблице 3, можно сделать вывод, что риск рефинансирования и риск процентной ставки продолжают оставаться рисками, связанными с портфелем государственного долга, которыми не следует пренебрегать и которые следует соотносить с первой целью в отношении управления государственным долгом, а именно – развитие внутреннего рынка ГЦБ.

Раздел 3

Реализация Программы "Управление государственным

долгом в среднесрочной перспективе (2023–2025 гг.)"

В результате инфляционных давлений на уровне национальной экономики в 2022 году основным источником покрытия дефицита государственного бюджета стало чистое внешнее финансирование в размере 12 930,9 млн леев.

Начиная с 2023 года финансирование дефицита государственного бюджета осуществляется как за счет внешних источников (48,9 %), так и за счет внутренних источников (32,8 %), а также из других дополнительных источников финансирования. На 2023 год основными кредиторами Правительства Республики Молдова являются:

1) Международный валютный фонд (МВФ) с 4 034,7 млн леев (эквивалент 219,6 млн долларов США), что составляет 22,1 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

2) Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) с 3 629,9 млн леев (эквивалент 196,2 млн долларов США), что составляет 19,9 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

3) Всемирный банк через Международное агентство развития (МАР) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР), который предоставит займы на сумму 3445,8 млн леев (эквивалент 189,0 млн долларов США), что представляет собой около 18,9 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

4) Европейский Союз (ЕС) с 2787,1 млн леев (эквивалент 151,9 млн долларов США), что составляет 15,3 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

5) Японское агентство международного сотрудничества (JICA) с 1919,7 млн леев (эквивалент 103,8 млн долларов США), что составляет 10,5 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

6) Европейский инвестиционный банк (ЕИБ) с 1 222,9 млн леев (эквивалент 66,1 млн долларов США), что составляет 6,7 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

7) Французское агентство развития (AFD) с 800,0 млн леев (эквивалент 43,2 млн долларов США), что составляет 4,4 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

8) Банк развития Совета Европы (БРСЕ) с 228,4 млн леев (эквивалент 12,3 млн долларов США), что составляет 1,3 % от общего объема поступлений внешних государственных займов;

9) другие кредиторы, которые предоставят займы на сумму 168,3 млн леев (эквивалент 9,1 млн долларов США), что составляет 0,9 % от общего объема поступлений внешних государственных займов.

Согласно обновленному прогнозу, в 2023 году чистое внутреннее финансирование государственного бюджета составит 6 000,0 млн леев в результате нетто-эмиссии государственных ценных бумаг на первичном рынке со структурой погашения около 90,0 % – краткосрочных государственных ценных бумаг и 10,0 % – долгосрочных, путем выпуска следующих инструментов:

1) казначейские обязательства со сроком погашения 91, 182 и 364 дня;

2) государственные облигации с плавающей процентной ставкой и сроком погашения 2 и 3 года;

3) государственные облигации с фиксированной процентной ставкой и сроком погашения 2, 3, 5, 7 и 10 лет.

Политика в области государственного долга ориентирована на достижение основной цели в процессе управления государственным долгом, отраженной в Программе, а именно – обеспечение потребностей в финансировании сальдо (дефицита) государственного бюджета на приемлемом уровне расходов в среднесрочной и долгосрочной перспективе, в условиях ограничения связанных с этим рисков.

Для достижения поставленных целей в течение 2023 года Министерство финансов предприняло следующие действия:

1) На ежемесячной и ежеквартальной основе оценивались риски, связанные с портфелем государственного долга и условных долгов (риск рефинансирования, валютный риск, риск процентной ставки), а также осуществлялся мониторинг установленных в настоящей Программе параметров риска, связанных с государственным долгом.

Все параметры риска находятся на приемлемом и устойчивом уровне и, соответственно, вписываются в годовые рамки, установленные в Программе "Управление государственным долгом в среднесрочной перспективе на 2022–2024 гг.". В то же время в результате множественных кризисов последнего периода, неопределенностей, связанных с ситуацией в регионе, по состоянию на 30 июня 2023 года наблюдались незначительные отклонения по следующим показателям: доля государственного долга со сроком погашения в течение одного года, АТМ для общего государственного долга, ГЦБ, выпущенные на первичном рынке со сроком погашения в течение одного года, и доля государственного долга с плавающей процентной ставкой, что обусловлено выпуском в течение периода в больших объемах преимущественно краткосрочных ГЦБ в связи с повышенным спросом инвесторов на краткосрочные ГЦБ, а также притоком внешних государственных займов с плавающей процентной ставкой.

2) Ежеквартально проводился мониторинг устойчивости государственного долга. В связи с этим был рассчитан показатель устойчивости государственного долга, который публикуется в ежеквартальных отчетах о состоянии долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования. Так, доля обслуживания государственного долга по отношению к доходам государственного бюджета (за исключением грантов) находится в устойчивых пределах и по состоянию на 30 июня 2023 года составляет 9,0 %, что ниже предела в 10,0 %, установленного в Программе, так что данные показатели в настоящее время не создают дополнительных рисков для макроэкономической стабильности страны.

3) В целях снижения рисков, связанных с портфелем государственного долга, а также во избежание сезонного давления при обеспечении источников финансирования бюджетного дефицита и учете соотношения затрат и рисков Министерство финансов поддерживает политику предсказуемых и гибких выпусков ГЦБ, адаптированных к требованиям инвестиционной среды и основанных на эволюции условий на внутреннем рынке.

4) В целях диверсификации инвестиционной базы был расширен канал проведения транзакций с ГЦБ на вторичном рынке – Фондовая биржа Молдовы. Так, 30 мая 2023 года к торгам были допущены 2-, 3-, 5- и 7-летние государственные облигации с фиксированной процентной ставкой. Однако в отчетном периоде на регулируемом рынке Фондовой биржи Молдовы из-за отсутствия запросов транзакции не зарегистрированы.

5) Для достижения более равномерного профиля погашения ГЦБ в течение 2023 года Министерство финансов в процессе выпуска ГЦБ на первичном рынке учитывало необходимость рефинансирования внутреннего государственного долга, не допуская концентрации в будущих периодах выкупа значительных объемов ГЦБ.

6) Не реже одного раза в квартал проводились встречи с первичными дилерами, в ходе которых также обсуждались перспективы развития рынка ГЦБ. В течение отчетного периода прошел тренинг на тему "Новые инструменты управления долгом", организованный командой проекта технической помощи "Средство подготовки проектов – PPF", в котором участвовали сотрудники Министерства финансов, Национального банка Молдовы и первичные дилеры, основной целью которого было ознакомить участников с моделью Нельсона-Сигеля-Свенссона (NSS) – инструментом, который согласован с будущими инфляционными ожиданиями и с помощью которого строится текущая кривая доходности и объясняется целесообразность внедрения трех новых инструментов на первичном рынке: Re-opening, Buy Back и Switch.

7) В целях диверсификации каналов продаж ГЦБ одновременно с внедрением платформы для прямых транзакций с ГЦБ для физических лиц Проектом USAID "Прозрачность финансового сектора в Молдове" (FSТА) был подписан контракт с компанией Esempla Systems, которая спроектирует, разработает и внедрит Информационную систему "Программа прямой продажи государственных ценных бумаг физическим лицам в Республике Молдова". Также был разработан и утвержден План действий по внедрению Информационной системы "Программа прямой продажи государственных ценных бумаг физическим лицам в Республике Молдова".

8) За шесть месяцев 2023 года для обеспечения необходимой прозрачности и предсказуемости рынка ГЦБ на официальной веб-странице Министерства финансов было опубликовано 235 информационных сообщений.

9) В целях проведения мероприятий по мониторингу и оценке деятельности первичных дилеров была проведена годовая (2022 год) и две квартальные (I, II кварталы 2023 года) оценки деятельности первичных дилеров, результаты которых были доведены до сведения первичных дилеров на встречах, организуемых Министерством финансов, и посредством электронной почты.

10) По состоянию на 30 июня 2023 года в структуре внешних государственных займов основными кредиторами продолжают оставаться многосторонние кредиторы, доля которых в общем остатке внешнего долга составляет 94,2 %. Согласно графику № 5, Международному валютному фонду принадлежит наибольшая доля в балансе внешнего государственного долга – 30,8 %, затем, по нисходящей, Международному агентству развития принадлежит доля в размере 22,8 %, Европейскому банку реконструкции и развития – 13,5 %, Европейскому инвестиционному банку – 11,7 %, Европейскому союзу – 6,8 %, Международному банку реконструкции и развития – 4,3 % и прочим кредиторам принадлежит доля в размере 10,1 %.

График № 5. Структура внешнего государственного долга

по кредиторам по состоянию на 30 июня 2023 года

В течение первых шести месяцев 2023 года было заключено и подписано 6 соглашений о финансировании, среди которых:

а) Кредитное соглашение между Республикой Молдова и Европейским банком реконструкции и развития в отношении реализации проекта "Твердые отходы в Республике Молдова", подписанное 4 января 2023 года (сумма займа 25,0 млн евро, срок погашения 15 лет, включая льготный период 4 года, плавающая процентная ставка: EURIBOR 6м + 1 п.п., комиссия за обязательство 1,0 %, выдача кредита будет осуществляться 4 траншами);

b) Кредитное соглашение между Республикой Молдова и Международным банком реконструкции и развития для реализации проекта "Инвестиции в управление, рост и устойчивость сельского хозяйства (AGGRI)", подписанное 5 июня 2023 года (сумма займа 50,1 млн евро, срок погашения займа 30 лет, включая льготный период 5 лет, процентная ставка варьируется, комиссия за обязательство составляет 0,25 %, рассчитывается от непогашенной суммы задолженности, разовая комиссия составляет 0,25 % от суммы займа);

c) Соглашение о финансировании между Республикой Молдова и Международным банком реконструкции и развития в целях реализации Программы "Молдова, меры в чрезвычайных ситуациях, устойчивость и конкурентоспособность. Процесс политики развития – 2", подписанное 9 июня 2023 года (сумма займа 92,1 млн евро, срок займа 21 год, включая 3-летний льготный период, процентная ставка является переменной, комиссия за обязательство составляет 0,25 % от непогашенной суммы задолженности, единовременная комиссия – 0,25 % от суммы займа, выдача будет осуществляться одним траншем);

d) Кредитное соглашение между Республикой Молдова и Европейским банком реконструкции и развития "RLF – Быстрый ответ – Молдавские железные дороги", подписанное 27 июня 2023 года (сумма займа 23,0 млн евро, срок погашения 15 лет, в том числе 3-летний льготный период, переменная процентная ставка: EURIBOR 6м + 1 п.п., комиссия за обязательство 1,0 %, выдача кредита будет осуществляться двумя траншами);

e) Кредитное соглашение (Проект повышения качества образования) между Республикой Молдова и Международным банком реконструкции и развития, подписанное 30 июня 2023 года (сумма кредита 36,9 млн евро, срок кредита – 25 лет, включая 15-летний льготный период), процентная ставка является переменной, комиссия за обязательство составляет 0,25 %, рассчитывается от непогашенной суммы задолженности, разовая комиссия составляет 0,25 % от суммы кредита);

f) Кредитное соглашение между Правительством Республики Молдова и Японским агентством международного сотрудничества для реализации проекта "Политика развития для восстановления экономики", подписанное 10 июля 2023 года (сумма кредита 13 500,0 млн японских иен, срок погашения 40 лет, включая 10-летний льготный период, по процентной ставке – базовая ставка Tokyo Term Risk Free Rate (TORF) на 6 месяцев плюс маржа 1,3 п.п. в год, единовременная комиссия составляет 0,1 % от суммы займа).

В то же время в стадии переговоров находится Соглашение о кредитной линии между Республикой Молдова и Французским агентством развития в сумме 40,0 млн евро.

Кроме того, в течение первого полугодия 2023 года были проанализированы и приняты 2 предложения о выделении средств со счета займов, подписанных с Европейским инвестиционным банком и Банком развития Совета Европы, на финансовых условиях, обеспечивающих устойчивость внешнего государственного долга: выплата 24-го транша, связанного с договором о финансировании между Республикой Молдова и Европейским инвестиционным банком для внедрения проекта "Livada Moldovei", и выплата 4-го транша, связанного с Рамочным соглашением о займе между Республикой Молдова и Банком развития Совета Европы для реализации проекта "Чрезвычайное реагирование на COVID-19 и поддержка микро-, малых и средних предприятий".

11) В течение 2023 года реализован План управления операционным риском и обеспечения непрерывности деятельности, связанной с управлением государственным долгом, на 2023 год. Документ устанавливает основные меры реагирования на операционные риски с целью одновременного снижения вероятности их возникновения.

III. СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ

ДОЛГОМ НА 2024–2026 ГОДЫ

Раздел 1

Макроэкономические предположения и факторы риска

Макроэкономические предположения на период с 2024 до 2026 года, использованные в настоящей Программе, представлены в таблице 4.

Согласно прогнозу тенденций показателей по основным отраслям национальной экономики, в 2023 году ожидается реальный прирост валового внутреннего продукта (ВВП) около 2,5 %, а в последующие годы в рамках прогноза – рост на 3,5-4,5 %. Согласно последнему прогнозу Национального банка Молдовы, среднегодовой уровень инфляции составит 13,3% в 2023 году и 4,8 % в 2024 году. В результате ожидается, что годовой уровень инфляции вернется в диапазон 5,0 %.

Принимая во внимание прогнозы макроэкономических показателей, в период с 2024 до 2026 года сальдо (дефицит) государственного бюджета к ВВП снизится и составит в среднем (– 4,0%), расположившись в интервале между – 4,8 % и – 3,4 % от ВВП.

Бюджетные оценки и макрофискальный контекст могут отклоняться от прогнозируемых уровней в результате возможной реализации рисков, которые могут возникать как внутри страны, так и за ее пределами, что может оказать влияние на дефицит бюджета и динамику уровня долга. Среди наиболее важных факторов риска с потенциалом воздействия:

1) обострение геополитической напряженности на мировом уровне;

2) углубление регионального энергетического кризиса;

3) поддержание глобальной инфляции издержек;

4) социальная напряженность в США и странах ЕС;

5) трудно прогнозируемые неблагоприятные погодные условия;

6) усиление дисбалансов на макроэкономическом уровне;

7) чрезмерные колебания курса национальной валюты.

В этом контексте недостаточность источников финансирования бюджетного дефицита и необходимость их выявления поставят под угрозу возможности финансирования предусмотренных бюджетных расходов. В последние годы бюджет получал значительную поддержку со стороны внешних доноров, целью которых была поддержка Республики Молдова в сложных условиях энергетического кризиса и войны в соседней стране. Однако для облегчения восстановления экономики, а также для стимулирования устойчивого экономического развития очень важно привлечение внешних источников.

Что касается привлечения внутренних источников финансирования, то на него будет оказывать влияние непредсказуемость экономической среды, которая также повлияет на внутренние события. В условиях чрезмерного бюджетного дефицита в среднесрочной перспективе выпуск ГЦБ, необходимый для покрытия потребностей в финансировании, будет учитывать поглощающую способность внутреннего рынка и особенности держателей ГЦБ, выпущенных на этом рынке. Учитывая то, что банковский сектор по-прежнему остается основным держателем, этот фактор риска можно смягчить в долгосрочной перспективе за счет увеличения спроса со стороны институциональных инвесторов. Таким образом, Министерство финансов продолжит диалог с институциональными инвесторами Республики Молдова или с иностранными инвесторами в целях диверсификации базы инвесторов.

Раздел 2

Цели управления долгом

Настоящая Программа представляет собой документ политики в области управления государственным долгом. Фундаментальной задачей управления государственным долгом является обеспечение потребности в финансировании дефицита государственного бюджета на приемлемом уровне расходов в среднесрочном и долгосрочном периоде, в условиях ограничения сопутствующих рисков.

Конкретными целями управления государственным долгом являются:

1) развитие внутреннего рынка ГЦБ;

2) привлечение внешних государственных займов с учетом соотношения стоимость-риск;

3) управление рисками, связанным с государственным долгом.

Для достижения поставленных целей Министерство финансов предпринимает следующие действия:

1) сохранение контроля над портфелем государственного долга путем ограничения подверженности воздействию валютного риска, риска рефинансирования и риска процентной ставки;

2) анализ возможных шоков, которые могут возникнуть на внешнем и внутреннем рынках и могут повлиять на сумму расходов на обслуживание государственного долга;

3) управление портфелем государственного долга с целью уменьшения рисков, связанных с портфелем государственного долга, и достижения его оптимальной структуры, с учетом соотношения стоимость-риск;

4) продвижение рынка ГЦБ и диверсификация инвестиционной базы;

5) продление срока погашения портфеля ГЦБ путем выпуска государственных облигаций со сроками 2, 3, 5, 7 и 10 лет, чтобы снизить риск рефинансирования внутреннего долга;

6) установление наиболее единообразного профиля погашения долга, во избежание, насколько это возможно, концентрации погашения краткосрочных ГЦБ;

7) улучшение коммуникации с участниками рынка ГЦБ;

8) диверсификация каналов продажи ГЦБ параллельно с внедрением платформы по выпуску ГЦБ напрямую физическим лицам;

9) обеспечение высокой степени прозрачности и прогнозируемости рынка ГЦБ;

10) мониторинг и оценка результатов деятельности первичных дилеров;

11) выявление новых финансовых источников для финансирования дефицита бюджета и ведение переговоров о новых внешних займах на выгодных финансовых условиях (например, касательно срока погашения, процентной ставки и т. д.);

12) реализация Плана управления операционным риском и обеспечения непрерывности деятельности, связанной с управлением государственным долгом.

Раздел 3

Среднесрочный прогноз источников финансирования

Устранение последствий экономического кризиса, вызванного глобальной пандемией, вызванной COVID-19, в сочетании с мерами по борьбе с инфляцией и геополитическими рисками на беспрецедентном уровне из-за военного конфликта в Украине представляют собой среднесрочные и долгосрочные задачи, на которых концентрируются усилия правительств на глобальном уровне. Увеличение стоимости финансирования на глобальном уровне, сопровождаемое беспрецедентным ростом цен на сырье и энергию с воздействием на цены на продовольствие, усугубляемые также военным конфликтом, являются факторами, которые характеризуют экономическую среду и финансовые рынки в последний период. В этом контексте мировая экономика продолжает восстанавливаться, стремясь при этом приблизить темпы инфляции к целевым уровням. Снижение инфляционного давления определит продолжение цикла снижения процентных ставок в соответствии с новыми монетарными условиями.

Основываясь на анализе экономических условий, Министерство финансов будет и впредь сохранять гибкую структуру сроков погашения в процессе финансирования, как с точки зрения источников финансирования – внешних и внутренних, так и с точки зрения используемых инструментов заимствований, которая позволит продлить сроки погашения государственного долга и снизить риск рефинансирования.

На период с 2024 до 2026 года, с учетом оценки сальдо (дефицита) государственного бюджета в размере около 4,0 % ВВП, а также существующего фискального контекста, среднесрочные потребности Правительства в финансировании будут покрываться в основном за счет внешних источников, что является одним из основных факторов, способствующих увеличению сальдо государственного долга.

Таким образом, в среднесрочной перспективе покрытие сальдо (дефицита) государственного бюджета будет обеспечиваться по базовому сценарию (S1), как показано в таблице 5.

В среднесрочной перспективе сальдо (дефицит) государственного бюджета, в основном по компоненту инвестиционных проектов, будет финансироваться из внешних источников. Эта эволюция подчеркивает необходимость привлечения внешних средств для финансирования инвестиционных проектов и, следовательно, соблюдения финансовых и структурных условий их доступности.

Раздел 4

Внутреннее финансирование согласно базовому сценарию

Министерство финансов будет поддерживать предсказуемую и гибкую эмиссионную политику, адаптированную к требованиям инвестиционной среды, в то же время оно намерено продолжать политику продления срока погашения ГЦБ в условиях выявления спроса на такие инструменты со стороны инвесторов и нацелено на диверсификацию базы инвесторов. Среднесрочная структура внутреннего финансирования на первичном рынке представлена в таблице 6.

Деятельность на внутреннем рынке будет и впредь направлена на поддержание и развитие рынка ГЦБ. В связи с этим был утвержден План действий по развитию рынка государственных ценных бумаг, основными из которых являются:

1) продвижение рынка ГЦБ;

2) диверсификация базы инвесторов;

3) внедрение новых финансовых инструментов управления долгом;

4) сохранение Министерством финансов гибкого подхода при осуществлении процесса финансирования в целях обеспечения предсказуемого и прозрачного характера предложения ГЦБ и возможности оперативного и адекватного реагирования на потенциальные изменения рыночных тенденций и поведения инвесторов и, таким образом, поддержание оптимального уровня процентных ставок по ГЦБ;

5) продление срока погашения портфеля путем выпуска государственных облигаций со сроком погашения 2, 3, 5, 7 и 10 лет;

6) продолжение проведения Министерством финансов, в целях консолидации портфеля, операций по повторному открытию государственных ценных бумаг (reopening), успешно реализуемых начиная с октября 2018 года;

7) для диверсификации каналов продаж ГЦБ будет продолжатся внедрение платформы прямых транзакций с ГЦБ для физических лиц.

Вторичный рынок

Ликвидность ГЦБ на вторичном рынке является важным показателем уровня развития рынка ГЦБ в Республике Молдова. Первичные дилеры обязаны соблюдать минимальные обязательства по листингу и осуществлению транзакций на вторичном рынке ГЦБ. Показатели их деятельности контролируются и оцениваются Министерством финансов ежеквартально.

На графике № 6 показан относительный рост количества транзакций в последние кварталы – около шести транзакций в квартал, а объем торгов ГЦБ демонстрирует тенденцию к росту начиная со второго квартала 2023 года.

График № 6. Эволюция транзакций на вторичном рынке ГЦБ,

заключенных в E-Bond, I квартал 2020 года – II квартал 2023 года

Таким образом, дальнейшее внедрение электронной торговой платформы E-Bond окажет значительное влияние на прозрачность процесса ценообразования, станет действительным ориентиром для вторичного рынка. В то же время путем осуществления мониторинга соблюдения первичными дилерами обязательств по листингу и проведению транзакций будет обеспечено их четкое разграничение с точки зрения эффективности, а с другой стороны, соблюдение минимальных требований к листингу обеспечит дисциплину в этой деятельности.

В целях расширения торговых каналов ГЦБ Министерство финансов 30 мая 2023 года разрешило осуществление транзакций с государственными облигациями на Фондовой бирже Молдовы.

Раздел 5

Внешнее финансирование согласно базовому сценарию

В период с 2024 до 2026 года предполагается, что Правительство получит поступления от внешних государственных займов, из которых в среднем около 63,6 % будут направлены на поддержку бюджета, а около 36,4 % – на финансирование инвестиционных проектов. В этот период 2,1 % от внешних государственных займов будут предоставлены двусторонними кредиторами, а остальные 94,4 % – многосторонними кредиторами.

Структура внешнего финансирования по категориям инструментов в среднесрочной перспективе представлена в таблице 7.

Таким образом, структура прогнозируемых источников внешнего финансирования по кредиторам показывает, что наиболее важными кредиторами на период 2024–2026 годов являются: Европейский Союз, Группа Всемирного банка, Европейский инвестиционный банк, Европейский банк реконструкции и развития, Международный валютный фонд и т. д.

Новые внешние займы будут привлекаться со сроком погашения не менее 15 лет, и предпочтение будет отдаваться многосторонним кредиторам. В настоящее время ставки по заключенным займам существенно выросли по сравнению с предыдущими периодами, что оказало влияние на обслуживание внешнего долга.

Раздел 6

Анализ альтернативных стратегий финансирования

дефицита государственного бюджета

Принимая во внимание тенденцию к уменьшению поступления займов на концессионных условиях от международных финансовых организаций, в среднесрочной перспективе Правительство будет рассматривать новые возможности финансирования.

Министерство финансов проанализировало и оценило два альтернативных варианта финансирования сальдо (дефицита) государственного бюджета ((S2) и (S3)).

S2 предполагает финансирование дефицита бюджета преимущественно из внутренних источников с целью удлинения кривой доходности на внутреннем рынке, а также для обеспечения снижения подверженности портфеля внутреннего долга риску рефинансирования, соответственно он ориентирован на снижение на 4,0 п.п. прогноза выпуска казначейских обязательств на период 2024–2026 гг. одновременно с увеличением на 1,5 п.п. выпуска облигаций со сроком погашения 2 и 3 года (фиксированная и плавающая ставка), а также с увеличением на 1,0 п.п. выпуска облигаций со сроком погашения 5, 7, 10 лет (фиксированная ставка) и выпуск Thematic bonds в национальной валюте со сроком погашения 5 лет (фиксированная ставка). Политика Министерства финансов в S2 по сравнению с S1 направлена ​​на продление сроков погашения портфеля внутреннего государственного долга путем выпуска долгосрочных ГЦБ.

Согласно результатам осуществленного моделирования по сценарию S2, к концу 2026 года доля внешнего государственного долга в общем долге снизится примерно на 7,1 п.п., что представляет собой важный сегмент в совершенствовании структуры портфеля государственного долга и снижении подверженности валютному риску. При этом к концу 2026 года государственный долг со сроком погашения в течение одного года увеличится на 2,2 п.п., средний срок погашения государственного долга уменьшится на 0,5 года, а будущий долг, который будет рефиксирован в течение одного года по новым процентным ставкам, вырастет на 2,9 п.п., в результате чего портфель государственного долга будет подвержен процентному риску и риску рефинансирования. При увеличении доли выпущенных долгосрочных ГЦБ в 2024 году сальдо внутреннего государственного долга увеличится на 11,1 %, сальдо внешнего государственного долга уменьшится на 5,9 %, а доля внутреннего государственного долга в ВВП увеличится на 1,5 п.п. по сравнению с S1.

Таким образом, эта стратегия может способствовать развитию первичного рынка, оказывая влияние на развитие вторичного рынка, но требует сохранения под контролем подверженности процентному риску и риску рефинансирования. Министерство финансов согласится на продвижение варианта финансирования S2, если макроэкономическая эволюция будет происходить согласно прогнозным данным.

S3 предполагает финансирование преимущественно из внешних источников, а именно выход в 2026 году на международный финансовый рынок и выпуск Thematic bonds с целью диверсификации инвестиционной базы, а также покрытия недостаточности финансовых ресурсов (дефицита финансирования), прогнозируемой на 2026 год, то есть 1,9 % ВВП.

Согласно результатам моделирования, S3 улучшит показатель государственного долга со сроком погашения в течение одного года, который снизится на 0,9 п.п., однако доля внешнего государственного долга в общем объеме долга увеличится примерно на 2,8 п.п. по сравнению с S1. Доля внешнего государственного долга в ВВП составит 26,2 %, на 0,7 п.п. больше по сравнению с S1. В то же время увеличение долга в иностранной валюте усиливает подверженность портфеля возможному обесцениванию национальной валюты, что предполагает более резкую подверженность валютному риску.

На основе оценки стратегий финансирования и полученных индикаторов риска Министерство финансов намерено использовать базовую стратегию S1 для покрытия бюджетного дефицита, так что оно будет продолжать партнерство с международными финансовыми институтами и местными инвесторами для использования финансовых преимуществ, связанных с долговыми инструментами (предлагаемые условия стоимости и срок погашения), а также будет способствовать ограничению подверженности риску рефинансирования и процентной ставки.

Следует отметить и то, что все стратегии финансирования в среднесрочной перспективе сохраняют расходы, связанные с обслуживанием долга, примерно на одинаковом уровне – ниже порога в 10 % по отношению к доходам государственного бюджета.

Раздел 7

Риски, связанные с портфелем государственного

долга, согласно базовому сценарию

Управление рисками необходимо с точки зрения эффективного управления государственным долгом. Изменчивость финансовых рынков в результате колебаний процентных ставок, обменных курсов валют или уровня инфляции определяет возрастающую волатильность портфеля государственного долга.

Влияние финансовых и бюджетных рисков может привести к увеличению сальдо государственного долга. С этой точки зрения в качестве рисков, связанных с портфелем государственного долга и обслуживанием государственного долга, выделяем: валютный риск, риск рефинансирования и риск процентной ставки. Наряду с указанными рисками существуют также операционный риск, который косвенно влияет на государственный долг, а также риск материализации условных обязательств.

В таблице 8 представлено развитие показателей риска, связанных с государственным долгом, на конец 2026 года в результате внедрения стратегии финансирования – базового сценария по сравнению с ситуацией по состоянию на 31 июля 2023 года.

Риск рефинансирования

В результате увеличения внешнего финансирования и выполнения графика погашения, а также постепенного увеличения сумм, предназначенных для возврата платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий, предоставленных Правительством в течение 2014 и 2015 годов (Закон № 235/2016 о выпуске государственных облигаций во исполнение Министерством финансов платежных обязательств, вытекающих из государственных гарантий № 807 от 17 ноября 2014 г. и № 101 от 1 апреля 2015 г.), и с тенденцией к снижению риска рефинансирования наблюдается увеличение среднего срока погашения государственного долга к концу 2026 года примерно на 1,1 года.

График № 7. Прогноз погашения государственного долга

по состоянию на 31 июля 2023 года

Структура графика погашения государственного долга, представленная на графике № 7, отражает большую долю краткосрочных ГЦБ (казначейских обязательств) в финансировании сальдо (дефицита) государственного бюджета из-за предпочтения инвесторами краткосрочных ГЦБ.

Риск рефинансирования демонстрирует тенденцию к снижению к концу 2026 года, так что долг, подлежащий оплате в течение одного года, уменьшится на 15,1 п.п. Отметим, что предстоящие в период с 2024 до 2026 года новые внешние поступления от международных финансовых учреждений предусматривают, в среднем, льготный период в 5 лет, так что это окажет минимальное влияние на профиль погашения в течение анализируемого периода.

В этом контексте Министерство финансов будет сохранять тенденцию по корректировке графика погашения с целью снижения риска рефинансирования в среднесрочной и долгосрочной перспективе, что вытекает из относительно оптимистических прогнозов.

Валютный риск

Параметры риска государственного долга на конец 2026 года показывают, что портфель государственного долга продолжит подвергаться валютному риску, поскольку 66,6 % баланса долга составит внешний государственный долг, который полностью выражен в иностранной валюте. При этом доля внешнего государственного долга в общем государственном долге по итогам 2026 года увеличится на 4,8 п.п. по сравнению со значением, зафиксированным на 31 июля 2023 года, что обусловлено положительным прогнозом чистого внешнего финансирования в иностранной валюте, а также прогнозом обесценивания национальной валюты по отношению к иностранным валютам за отчетный период.

В случае осуществления пессимистического сценария значительного обесценивания национальной валюты по отношению к иностранным валютам, в которых выражен внешний государственный долг, портфель государственного долга будет в значительной степени подвержен валютному риску, что повлияет как на стоимость государственного долга, так и на его объем. В целях уменьшения подверженности долгового портфеля валютному риску, а также для достижения целевых показателей, установленных для параметров риска в рамках настоящей Программы, будет приниматься во внимание увеличение доли чистого финансирования в национальной валюте, с учетом, в то же время, поглощающей способности внутреннего рынка и в целом спроса на долговые инструменты в леях.

Как внутренние, так и внешние займы останутся основным источником финансирования сальдо (дефицита) государственного бюджета в среднесрочной перспективе, но заключение новых долговых контрактов будет основано на тщательном анализе соотношения между стоимостью и рисками, которые они влекут за собой.

Риск процентной ставки

Государственный долг с фиксированной процентной ставкой увеличится на 12,1 п.п. в портфеле госдолга по сравнению с ситуацией на 31 июля 2023 года, а доля долга, подлежащего рефиксации в течение года (% от общего объема), снизится на 12,7 п.п. Эти изменения связаны преимущественно с уменьшением внешнего финансирования на льготных условиях, а также увеличением поступлений займов с плавающей процентной ставкой от таких кредиторов, как Европейский банк реконструкции и развития, Международный банк реконструкции и развития и Международный валютный фонд.

В то же время значительная доля внутреннего краткосрочного государственного долга несет в себе более высокий риск рефинансирования и процентных ставок для портфеля государственного долга. По этой причине показатель государственного долга с плавающей процентной ставкой предполагает, что для целей мониторинга рисков внутренний государственный долг со сроком погашения до одного года и с фиксированной процентной ставкой будет отнесен к категории долга с плавающей процентной ставкой, которая будет находиться в пределах установленного целевого диапазона, которым нельзя пренебрегать и который должен быть соотнесен с целями настоящей Программы, соответственно, процентный риск требует повышенного внимания.

Операционный риск

В среднесрочной перспективе, с целью оптимизации операционного риска, который может повлиять на операции по регистрации, обработке и отчетности данных по государственному долгу, Министерство финансов будет в полной мере использовать обновленную версию информационной системы управления долгом DMFAS 6.1, установленную в 2016 году, и регулярно проводить проверку базы данных в соответствии с существующим графиком.

В то же время Министерство финансов будет соблюдать меры реагирования, определенные и утвержденные в Плане управления операционным риском и обеспечения непрерывности деятельности, связанной с управлением государственным долгом.

Риск материализации условных обязательств

Риск материализации условных обязательств предполагает выплаты, которые могут быть осуществлены Министерством финансов в качестве гаранта.

По состоянию на 31 июля 2023 года остаток государственных гарантий, выданных в рамках Государственной программы "Prima casă", составил по отношению к ВВП 0,6 %, а на период 2024–2026 годов предполагается, что он составит примерно 0,7% ВВП.

Принимая во внимание остаток государственных гарантий, которые могут быть выпущены в рамках Государственной программы "Prima casă", риск, связанный с материализацией условных обязательств, остается умеренным, так как прогноз выплат, которые могут быть осуществлены из государственного бюджета в счет данных гарантий, не превышают 0,003% от ВВП в период с 2024 до 2026 года.

Целью Государственной программы "Prima casă" является облегчение доступа физических лиц к приобретению жилья посредством кредитов, частично гарантированных государством (50 % остатка предоставленного кредита), особенно для молодых семей. Внедрение данной Программы осуществляется посредством Организации по развитию предпринимательства.

Детальная информация о рисках, которые могут повлиять на управление государственным долгом в среднесрочной перспективе, об их влиянии и предложенных мерах по их снижению представлена в приложении.

Раздел 8

Шоковые сценарии развития рыночных показателей,

влияющих на государственный долг и его обслуживание

Интенсивность недавних геополитических изменений, усиленная перекрывающимися кризисами (экономическими, медицинскими, энергетическими и военными), представляет собой факторы, влияющие на стабильность национальной экономики, а также глобальной экономики. В этой связи были смоделированы шоковые сценарии развития рыночных показателей, оказывающих существенное влияние на долговой портфель и связанных с долгом расходов. Таким образом, будет рассмотрена волатильность портфеля государственного долга с точки зрения подверженности основным рыночным рискам (риску процентной ставки и валютному риску) и проанализировано влияние потенциальных изменений процентных ставок и обменных курсов на портфель государственного долга и его обслуживание, с тем чтобы своевременно реагировать на неопределенности, вызванные экономической средой.

В данном контексте было разработано четыре шоковых сценария, в основу которых положены изменения рыночных условий. В качестве аргументов для выбора этих возможных шоков выступили эволюция обменных курсов и процентных ставок на протяжении последних лет, в том числе в течение первых десяти месяцев 2022 года, а также неопределенность, связанная с развитием финансовых рынков. Эти потрясения будут применяться в дополнение к базовому сценарию развития данных показателей.

Итак, представляем следующие проанализированные сценарии:

1) обесценивание национальной валюты в 2023 году на 10,0 % по отношению к валютам, в которых выражен внешний государственный долг;

2) ежегодное умеренное повышение процентных ставок по сравнению с базовым сценарием:

a) на внешнем рынке в 2024–2026 гг. – на 2,0 п.п. по займам с плавающей ставкой;

b) на внутреннем рынке в 2024–2026 гг. – на 2,0 п.п. по каждому виду ГЦБ;

3) ежегодное значительное повышение процентных ставок по сравнению с базовым сценарием:

a) на внешнем рынке в 2024–2026 гг. – на 4,0 п.п. по займам с плавающей ставкой;

b) на внутреннем рынке в 2024–2026 гг. – на 4,0 п.п. по каждому виду ГЦБ;

4) комбинированный шок в 2024 году, связанный с обесцениванием национальной валюты на 10,0 % по отношению к валютам, в которых выражен внешний государственный долг, одновременно со вторым сценарием.

Чтобы проследить влияние установленных шоков на портфель государственного долга в сочетании со стратегией финансирования в среднесрочной перспективе, проанализированы следующие показатели: доля государственного долга в ВВП и доля обслуживания государственного долга в ВВП по состоянию на конец 2026 года, согласно графику № 8. Данные показатели представляют динамику изменения сальдо государственного долга и связанных с ним расходов под влиянием базового сценария, а также указанных выше шоков. Базовый сценарий предусматривает предположения Министерства финансов, касающиеся изменения процентных ставок, и прогноз Министерства экономического развития и цифровизации по изменению обменных курсов с учетом нынешних внутренних и международных рыночных условий.

График № 8. Эволюция показателей государственного долга в результате

применения шоковых сценариев для рыночных показателей

Проведенный анализ показывает, что валютный риск и риск процентной ставки остаются в дальнейшем рисками, связанными с портфелем государственного долга, которыми не следует пренебрегать. В случае пессимистичных сценариев развития внутреннего и международного рынков на основании представленных данных сформулированы следующие основные выводы.

Так, при девальвации молдавского лея по отношению к иностранным валютам на 10,0 % в сочетании с умеренным ростом процентных ставок доля государственного долга в ВВП может составить 41,0 % на конец 2026 года, или на 2,7 п.п. больше прогнозируемого Министерством финансов по базовому сценарию, но в случае существенного повышения процентных ставок или падения курса национальной валюты на 10,0 % доля государственного долга в ВВП может составить 40,0 % на конец 2026 года, или на 1,7 п.п. больше по сравнению с базовым сценарием. Таким образом, на каждый 1 % обесценивания молдавского лея по отношению к валютам, в которых выражен внешний государственный долг, включая рост процентных ставок, в период с 2024 до 2026 года сальдо государственного долга может увеличиться в среднем за год на 1012,4 млн леев. В то же время, в случае применения умеренного шока процентной ставки доля сальдо государственного долга в ВВП подвержена риску в меньшей степени, так что на конец 2026 года она может увеличиться по сравнению с базовым сценарием на 0,8 п.п.

Обслуживание государственного долга, то есть его стоимость, в наибольшей степени подвержено риску процентных ставок. Так, в случае шока, связанного со значительным повышением процентных ставок, в конце 2025 года показатель доли обслуживания государственного долга в ВВП увеличивается на 0,8 п.п. В случае 10 %-го обесценивания национальной валюты в сочетании с умеренным ростом процентных ставок в период с 2024 до 2026 года обслуживание государственного долга может увеличиться на 27,7 %, соответственно показатель доли обслуживания государственного долга в ВВП увеличивается на 0,3 п.п. по сравнению с прогнозом Министерства финансов по базовому сценарию.

IV. ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Портфель государственного долга на 2024–2026 годы, согласно базовому сценарию, вписывается в среднесрочной перспективе в разумные рамки, касающиеся сопутствующих рисков.

Благодаря тому, что в течение 2023 года по некоторым показателям риска, связанным с государственным долгом, зафиксированы незначительные отклонения от установленных годовых лимитов, Министерства финансов ставит перед собой задачу постоянно развивать внутренний рынок государственных ценных бумаг путем создания благоприятной и безопасной среды для инвесторов, а также расширения отношений сотрудничества с внешними донорами с целью привлечения кредитов по выгодным ценам. Таким образом, будет продолжаться реализация реформ для достижения конкретной цели по развитию внутреннего рынка ГЦБ и превращению местного финансового рынка в стабильный источник покрытия финансовых потребностей бюджета, а также реализация реформ в других сегментах финансового рынка, таких как пенсионное обеспечение, страхование и т. д.

В среднесрочной перспективе, привлекая ответственные органы, Министерство финансов предпримет необходимые меры для реализации Плана действий по развитию рынка государственных ценных бумаг и достижению задач по управлению государственным долгом. В случае возникновения рисков таких неблагоприятных эффектов, как значительное обесценивание национальной валюты или повышение процентной ставки в контексте решений денежно-кредитной политики, принимаемых как на национальном, так и на международном уровне, ожидается сохранение волатильного рыночного контекста. В этом смысле Министерство финансов постоянно оценивает риски и внимательно относится к их негативному влиянию на долговой портфель, и тем самым – на национальную экономику.

Прогресс в области внедрения мер, содержащихся в настоящей Программе, будет отражен в Годовом отчете о состоянии долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, а информация о соответствии параметров риска/ устойчивости рамкам, установленным Программой, будет включена в Статистический ежемесячный бюллетень о государственном долге/ Квартальный отчет о состоянии долга публичного сектора, государственных гарантий и государственного рекредитования, которые публикуются на официальной веб-странице Министерства финансов, потому что ясность, прозрачность и подотчетность являются основoй управления государственным долгом.

Приложение

к Программе "Управление государственным

долгом в среднесрочной перспективе

(2024–2026)"

РИСКИ,

которые могут повлиять на реализацию Программы "Управление

государственным долгом в среднесрочной перспективе (2024–2026)",

их воздействие и предлагаемые меры по смягчению